>> 開源證券-晨會紀(jì)要-260402
| 上傳日期： |
2026/4/2 |
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| 1142KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
吳夢迪 |
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總量研究
【固定收益】外部沖擊下的政策定力——2026年第一季度貨幣政策委員會例會學(xué)習(xí)-20260401
陳曦（分析師）證書編號：S0790521100002 “王帥中（聯(lián)系人）證書編號：S0790125070016
事件：3月31日中國人民銀行公告，貨幣政策委員會2026年第一季度（總第112次）例會于3月26日召開，本次會議基本延續(xù)2025年四季度例會、兩會的主要觀點，在貨幣政策、地緣政治表述有所調(diào)整。
2026年第一季度貨幣政策委員會例會關(guān)注點
2026年第一季度例會基本延續(xù)2025年四季度例會、兩會的主要觀點，貨幣政策上要繼續(xù)保持適度寬松的貨幣政策，強(qiáng)化逆周期和跨周期調(diào)節(jié)；外部環(huán)境變化影響加深，世界經(jīng)濟(jì)動能疲弱，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運行仍有供強(qiáng)需弱，外部沖擊的挑戰(zhàn)。
1、世界經(jīng)濟(jì)動能疲弱，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)，但仍需面對供強(qiáng)需弱，外部沖擊的挑戰(zhàn)。外部環(huán)境變化影響加深，對世界經(jīng)濟(jì)增長動能表述由2025年四季度的不足變?yōu)楫?dāng)前的疲弱，美伊、俄烏等地緣沖突和經(jīng)貿(mào)沖突多發(fā)頻發(fā)和經(jīng)濟(jì)增長缺乏新動能都進(jìn)一步加深了外部環(huán)境的不確定性。對我國經(jīng)濟(jì)運行的表述與四季度基本一致，在面臨的挑戰(zhàn)部分多增外部沖擊，做為原油最大進(jìn)口國，美伊沖突所帶來的原油價格波動上漲對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展運行將會有一定影響；同時延續(xù)供強(qiáng)需弱仍是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的問題與挑戰(zhàn)，擴(kuò)內(nèi)需仍是下一階段的主要任務(wù)之一。
2、央行對降準(zhǔn)降息政策工具的使用仍并未表現(xiàn)出較強(qiáng)意愿。中央經(jīng)濟(jì)工作會議表述為“靈活高效運用降準(zhǔn)降息等多種政策工具”，2025年第四季度例會上僅提“綜合運用多種工具”，并指出“把握好政策實施的力度、節(jié)奏和時機(jī)”，本次例會中延續(xù)四季度“綜合運用多種工具”的提法，但刪去貨幣政策“持續(xù)發(fā)力、適時加力”，或表明央行對降準(zhǔn)降息的意愿不強(qiáng)。截至2025年四季度末，我國商業(yè)銀行凈息差為1.42%，連續(xù)三個季度保持不變，仍處在歷史低位，在當(dāng)前利率維持低位環(huán)境下，降準(zhǔn)降息政策實施或會進(jìn)一步加大銀行息差壓力。
3、物價回升為2026年主線之一。本次例會對于物價的表述延續(xù)2025年第四季度例會的提法，要加強(qiáng)貨幣財政政策協(xié)同配合，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長和物價合理回升。中央經(jīng)濟(jì)工作會議中同樣強(qiáng)調(diào)“把促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量”；2026年政府工作報告中在2026年貨幣政策的總體要求和政策取向同樣指出把促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量，本次例會與此前重要會議對物價的提法一脈相承。2026年邏輯或與2016年的邏輯類似，GDP增速的重要性下降，物價回升或是2026年主線之一。
4、延續(xù)政府工作報告提法，下階段貨幣政策主要思路中提出規(guī)范信貸市場經(jīng)營行為，降低融資中間費用。本次例會在下階段貨幣政策主要思路新提規(guī)范信貸市場經(jīng)營行為，降低融資中間費用，與2026年政府工作報告提法一致，其余部分延續(xù)2025年第四季度例會的提法。匯率部分刪除防范匯率超調(diào)風(fēng)險，或表明當(dāng)前人民幣匯率升值趨緩，不再強(qiáng)調(diào)匯率超調(diào)風(fēng)險。
5、第一季度例會仍未提金融支持房地產(chǎn)相關(guān)舉措，新舊動能轉(zhuǎn)化持續(xù)推進(jìn)。2021年三季度至2025年三季度，貨幣政策委員會例會均有提及房地產(chǎn)相關(guān)內(nèi)容或金融支持舉措，但2025年第四季度例會未涉及房地產(chǎn)內(nèi)容，本次例會保持一致，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)新舊動能轉(zhuǎn)化持續(xù)推進(jìn)，房地產(chǎn)所代表的舊動能在金融政策上的支持力度會有所減弱。
債市觀點：預(yù)計10年國債目標(biāo)區(qū)間2-3%，中樞或為2.5%
?。?）基本面：經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期證偽，疊加2026年初或?qū)捫庞谩捸斦?，加速周期回升?br> ?。?）寬貨幣：如果有寬貨幣政策（例如降準(zhǔn)降息、買債等），則與2025年類似，收益率或短暫下行后上行；
?。?）通脹：預(yù)計通脹回升，重點關(guān)注PPI環(huán)比能否持續(xù)為正；
?。?）資金利率：如果通脹環(huán)比持續(xù)回升，則資金收緊存在可能性，此時短端債券也會開始收益率上行；
?。?）地產(chǎn)：本次穩(wěn)增長發(fā)力點或不在地產(chǎn)，因此與美國2008年之后類似，地產(chǎn)是滯后指標(biāo)（2009-2011年美國經(jīng)濟(jì)、通脹回升；2012年美國地產(chǎn)見底），地產(chǎn)或在各項經(jīng)濟(jì)指標(biāo)回升、以及股市上漲之后，滯后性見底；
?。?）債券：預(yù)計10年國債目標(biāo)區(qū)間2-3%，中樞或為2.5%。
風(fēng)險提示：政策變化超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期。
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