>> 中信證券(香港)-普拉達(1913.HK)不確定性中的增長-260401
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券（香港） |
| 評級： |
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作者： |
李昊謙 |
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摘要
中信證券財富管理與中信里昂研究觀點一致。根據(jù)中信里昂研究在2026年4月1日發(fā)布的題為《Growth amiduncertainties》的報告，考慮約+10%的Versace并表范圍影響及約700個基點的匯率逆風(fēng)，Prada的報告銷售額或同比增長+6%。盡管Prada延續(xù)了2025年四季度的增長勢頭，Miu Miu在2026年一季度面臨最嚴(yán)峻的同比基數(shù)且中東非洲（MEA）地區(qū)敞口較高（集團/Miu Miu的MEA銷售額占比約中個位數(shù)%/高個位數(shù)%）。批發(fā)與特許權(quán)使用費收入預(yù)計在2026年一季度保持同比正增長。按地區(qū)劃分，美洲與亞太地區(qū)持續(xù)表現(xiàn)穩(wěn)健，歐洲地區(qū)可能因游客減少而走弱，中東地區(qū)壓力更大。分析預(yù)計2026年下半年銷售表現(xiàn)將更強勁，Miu Miu因同比基數(shù)趨緩及2025年下半年重要門店開業(yè)帶來的空間貢獻將在2026年逐季改善，Prada的投資亦將逐步見效。
中東局勢影響：分析估算中東地區(qū)及客戶群體各占集團銷售額的中個位數(shù)%。Miu Miu的敞口可能高于集團水平，達高個位數(shù)%。歐洲市場因游客減少已受影響。
Miu Miu將逐季改善：Miu Miu在2026年上半年面臨嚴(yán)峻同比基數(shù)，銷售額或同比增個位數(shù)%，由價格（+低個位數(shù)%）與銷量均衡增長驅(qū)動；2026年下半年將受益于更溫和的同比基數(shù)及2025年下半年重要門店開業(yè)帶來的空間貢獻。
Prada品牌2026年將保持韌性：中信里昂認(rèn)為男裝、生活方式及運動服飾領(lǐng)域存在未被充分挖掘的機遇。
批發(fā)與特許權(quán)使用費在2026年一季度應(yīng)保持正增長：批發(fā)占集團銷售額不足10%。Prada在2025年四季度對Saks Global的發(fā)貨保持謹(jǐn)慎，業(yè)務(wù)恢復(fù)后仍保持控制。
Versace 2026年按固定匯率計算的收入同比中個位數(shù)%下降與舊系列清理、Versace Jeans Couture等副牌停售、折扣收窄及2026年逐步推進的奧特萊斯與批發(fā)渠道優(yōu)化相關(guān)。
Versace 2026年轉(zhuǎn)型：Versace任命Pieter Mulier自2026年7月起擔(dān)任創(chuàng)意總監(jiān)。Versace計劃向更高品質(zhì)、全價銷售方向重新定位，聚焦零售卓越。
Versace 2027年或取得進展：隨著新設(shè)計師系列于2027年2月推出，收入或改善，品牌吸引力提升并推動2027年下半年財務(wù)表現(xiàn)。研究指出毛利率將保持穩(wěn)定，盈利能力提升主要來自運營杠桿。若2027年收入企穩(wěn)，利潤率或改善。
催化因素
催化因素包括Miu Miu與Prada超預(yù)期的品牌勢頭（受市場歡迎的設(shè)計與系列發(fā)布推動）、DTC渠道優(yōu)化。其他催化因素包括美國與中國等關(guān)鍵客戶群體消費情緒改善。
投資風(fēng)險
1）全球消費者溫和的消費情緒或抑制中產(chǎn)客群需求；2）時尚風(fēng)險：核心品牌與Miu Miu品牌勢頭惡化；3）低效現(xiàn)金配置將拖累ROIC。
公司概況
Prada是Mario Prada于1913年在米蘭創(chuàng)立的意大利時尚集團。該集團為全球性強勢品牌，聲譽與品質(zhì)關(guān)注是其價值主張的基石。公司擁有四大品牌（Prada、Miu Miu、Church's與Car Shoe），截至2024年上半年P(guān)rada品牌占銷售額75%，Miu Miu占23%。
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