>> 國信證券-KEEP(03650.HK)優(yōu)化業(yè)務結構收入下滑毛利率提升，持續(xù)深化AI戰(zhàn)略-260402
| 上傳日期： |
2026/4/2 |
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| 618KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
曾光,丁詩潔,張倫可 |
| 下載權限： |
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2025年優(yōu)化業(yè)務結構收入下滑21%，毛利率改善，經(jīng)調凈利潤轉正。2025年總營收16.37億元，同比下滑20.7%，因公司主動優(yōu)化業(yè)務結構，收縮部分低毛利硬件品類，以及2024年爆款IP賽事熱度回歸常態(tài)后，線上體育賽事收入明顯縮減所致。毛利率連續(xù)第三年實現(xiàn)擴張，同比+5.5pct至52.2%，其中一方面來自供應鏈效率提升，另一方面來自AI技術在內容生產(chǎn)和業(yè)務流程中的滲透，推動組織效率和人效改善。銷售費用同比-42.1%至4.39億元，銷售費用率同比-9.9pct，主要受益于推廣效率優(yōu)化，品牌及市場推廣開支減少人民幣283.3百萬元；履約/行政/研發(fā)費率分別下降0.2/1.8/2.4百分點至5.7%/9.5%/18.9%，經(jīng)調整凈利潤0.25億元，由負轉正。
主動“減脂增肌”，所有分部業(yè)務收入下滑但毛利率提升。1）自有品牌運動產(chǎn)品：收入7.78億元（-18.4%），主因公司主動縮減若干表現(xiàn)不佳、低毛利的品類所致；裝備品類占比超60%，全年瑜伽/增肌/減脂核心居家場景GSV超過人民幣3億元,市占率穩(wěn)居行業(yè)頭部水平；毛利率35.8%（+4.1pct），受益裝備等高毛利品類占比提升、渠道改善與經(jīng)營提效；2）線上會員及付費內容：收入6.80億元（-25.9%），主因線上體育賽事收入減少所致；毛利率71.0%（+6.7pct），主因會員訂閱收入占比提升及運營效率改善；3）廣告及其他：收入1.79億元（-7.5%），主因Keepland業(yè)務在2024年逐步關停，但廣告收入本身同比保持穩(wěn)定；毛利率51.8%（+14.5pct），主要受益于縮減部分低毛利業(yè)務運營規(guī)模。
減少獲客成本優(yōu)化用戶結構，轉型AI驅動的運動健康生態(tài)。公司主動大幅減少APP獲客成本，轉而深耕核心用戶。平均月活用戶（MAU）2180萬（-27.1%），但流失主要是低頻用戶，核心用戶粘性和運動活躍指標得到全面改善，整體用戶運動滲透率提升至57.8%，運動市場同比提升6.9%，DAU次留提升至41.7%。作為AI戰(zhàn)略從投入到驗證的關鍵年，公司完成了底層多智能體協(xié)同架構重構，以AI教練“卡卡”為核心實現(xiàn)了動態(tài)智能體服務升級，并通過自研模型構建起運動健康領域的數(shù)據(jù)與模型閉環(huán)。展望2026年，公司戰(zhàn)略重點將圍繞發(fā)布運動垂直大模型Keepace.AI、強化多場景主動式AI教練、推出具備第三方生態(tài)與商業(yè)化屬性的Keep Club以及通過AIGC與自研模型降本增效，進一步驅動用戶增長與訂閱收入提升。
風險提示：宏觀經(jīng)濟疲軟；行業(yè)競爭加??；月活量持續(xù)下降；系統(tǒng)性風險。
投資建議：戰(zhàn)略調整實現(xiàn)盈利拐點，關注AI長期價值釋放。公司2025年通過“去脂增肌”的戰(zhàn)略調整，成功實現(xiàn)首次年度經(jīng)調整盈利，經(jīng)營韌性得到驗證。消費品業(yè)務中核心的裝備品類已恢復增長，為未來規(guī)模擴張奠定健康基礎。公司堅定推進AI戰(zhàn)略轉型，從底層架構到產(chǎn)品化均取得階段性成果，AI帶來的用戶體驗和運營效率提升，有望在未來進一步轉化為商業(yè)價值，打開新的增長空間。我們看好公司在實現(xiàn)健康盈利的基礎上，通過AI賦能驅動長期發(fā)展的潛力。主要基于2025年收入表現(xiàn)低于預期，以及品牌推廣及AI相關研發(fā)費用投放加大，我們下調盈利預測。預計2026-2028年經(jīng)調整凈利潤分別為0.32/0.43/0.54億元（2026-2027年前值為0.65/1.31億元），同比+27.1%/+34.4%/+26.2%。維持“優(yōu)于大市”評級。
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