>> 銀河證券-申洲國際(02313.HK)盈利短期承壓，產(chǎn)能布局深化-260401
| 上傳日期： |
2026/4/3 |
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| 608KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
郝帥,艾菲拉·迪力木拉提 |
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公司發(fā)布2025年年度業(yè)績，盈利能力短期承壓：公司2025年實現(xiàn)營業(yè)收入309.94億元，同比增長8.1%。歸母公司凈利潤58.25億元，同比下降6.7%；若剔除上年同期出售附屬公司的一次性收益約3.31億元，則歸母凈利潤同比下降約1.4%。公司全年累計擬派息2.58港元/股，派息率約為60.9%。
主營業(yè)務表現(xiàn)分化，核心客戶貢獻增量：分產(chǎn)品看，運動類/休閑類/內(nèi)衣類產(chǎn)品實現(xiàn)營收209.67/84.11/14.03億元，同比變動+5.9%/+16.7%/-2.3%。休閑服飾業(yè)務受益于日本及其他市場需求增長，表現(xiàn)亮眼。分客戶看，前三大客戶收入分別達90.80/75.32/64.34億元，同比變動+13.7%/+1.8%/+28.7%，合計占總收入的74.4%，客戶結(jié)構穩(wěn)定。分地區(qū)看，受國內(nèi)運動服裝訂單需求下降影響，公司2025年國內(nèi)市場收入為73.87億元，同比下降8.4%。受益于海外需求回暖，國際市場實現(xiàn)收入236.07億元，同比增長14.6%。其中，歐洲/美國市場收入分別為62.62億元/55.83億元，同比分別高增20.6%/21.0%。公司持續(xù)推進產(chǎn)能擴張，越南第二面料工廠（規(guī)劃日產(chǎn)能約200噸）主體工程已完工，柬埔寨新成衣工廠已聘用員工約5400人，產(chǎn)能正逐步釋放。
毛利率短期承壓，匯兌波動影響凈利：2025年公司毛利率為26.3%，同比下降1.8pct，主要由于員工薪資上漲、柬埔寨新工廠效率爬坡以及與客戶分擔部分美國市場關稅成本所致。銷售費用率/管理費用率分別為0.81%/6.76%，保持相對穩(wěn)定。歸母凈利率為18.8%，同比減少約3個百分點。公司凈利率下滑主要受毛利率下降及匯兌波動影響，報告期內(nèi)產(chǎn)生匯兌凈損失2.56億元，（上年同期為匯兌收益1.06億元），對利潤端造成較大拖累。營運方面，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為109天，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比增長5.2%至55.49億元，運營穩(wěn)健。
投資建議：公司作為針織制造行業(yè)龍頭，縱向一體化與全球化產(chǎn)能布局構筑了堅實的核心競爭力。盡管短期盈利承壓，但隨著新產(chǎn)能釋放，下游訂單回暖，業(yè)績有望穩(wěn)健增長。我們預計公司2026/27/28年歸母凈利潤為60.48/66.25/73.15億元，EPS分別為4.02/4.41/4.87元，對應PE估值為10.2/9.3/8.5倍，維持“推薦”評級。
風險提示：訂單需求不及預期風險；產(chǎn)能擴張不及預期風險；國際貿(mào)易風險。
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