>> 興業(yè)證券-中國飛鶴(6186.HK)嬰配粉業(yè)務(wù)承壓，探索增長新空間-260402
| 上傳日期： |
2026/4/2 |
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| 508KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
宋健，張悅 |
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收入毛利雙降，凈利下滑。2025年公司收入同比下降12.7%至181.13億元，主要是由于行業(yè)競爭加劇，嬰幼兒配方奶粉產(chǎn)品銷售收入減少。公司毛利同比減少14.5%至117.75億元；原料粉（即全脂奶粉、脫脂奶粉及稀奶油）的銷售收入占總收入比重增加，毛利率同比下降1.3pcts至65.0%。由于促銷品開支減少，銷售及經(jīng)銷開支同比減少0.3%至71.62億元；行政開支同比增加0.1%至16.83億元；2025年凈利潤同比減少42.7%至20.94億元。
分部情況。1）嬰幼兒配方奶粉部門：2025年公司嬰幼兒配方奶粉部門收入為158.68億元，同比下跌16.8%，收入占比為87.6%，同比-4.3pcts。部門毛利同比下降14.2%至116.65億元，毛利率為73.5%，同比提升2.2pcts。2）其他乳制品部門：收入同比增長36.1%至20.61億元，收入占比為11.4%，同比+4.1pcts。部門毛利同比下降73.7%至0.21億元，毛利率為1.0%，同比下降4.2pcts。3）營養(yǎng)補充品部門：收入同比上升6.0%至1.83億元，收入占比為1.0%，同比+0.2pcts。部門毛利同比下降8.8%至0.90億元，毛利率為49.3%，同比下降8.0pcts。
公司積極拓展經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，持續(xù)提升產(chǎn)能及效益，探索新的增長空間。截至2025年12月31日，公司主要通過全國2,800多名線下客戶（覆蓋超過7萬個零售銷售點）的廣泛經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)銷售產(chǎn)品。公司的線下客戶為經(jīng)銷商，經(jīng)銷商將其產(chǎn)品出售予零售門市以及母嬰產(chǎn)品店營運商、超市和大型超市連鎖店。通過向線下客戶銷售產(chǎn)生的收入占乳制品總收入的73.3%。截至2025年12月31日，公司擁有11個生產(chǎn)設(shè)施，設(shè)計年產(chǎn)能合計增長至超43.80萬噸。2025年，公司建立淡奶油生產(chǎn)線。
投資建議：公司已派發(fā)中期股息每股0.1209港元，本次建議宣派末期股息每股0.1290港元。我們預(yù)計公司2026/2027/2028年營收為185.2/191.0/197.3億元，歸母凈利潤22.7/25.0/27.3億元。維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加?。辉牧蟽r格上漲；食品安全問題。
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