>> 國信證券-江西銅業(yè)(600362)銅價上漲提振業(yè)績，國外資源布局迎來進展-260403
| 上傳日期： |
2026/4/3 |
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| 381KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
劉孟巒，焦方冉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2025年歸母凈利潤同比增長2.4%。2025公司營業(yè)收入5446億元，同比增長4.5%；歸母凈利潤71.3億元，同比增長2.4%；扣非歸母凈利潤91.5億元，同比增長10.4%；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為-69億元，主要是銅價上漲，導致存貨增加了192億元。計提資產(chǎn)減值損失12.6億元，主要來自城門山銅礦計提的其他非流動資產(chǎn)和在建工程減值損失。
銅價上漲，副產(chǎn)品抵扣后銅礦成本驟降，銅礦是公司主要盈利來源。報告期內(nèi)公司銅礦產(chǎn)量平穩(wěn)，國內(nèi)5座100%權(quán)益礦山合計產(chǎn)量19.68萬噸，與往年持平，同時公司也將參股第一量子的權(quán)益銅礦產(chǎn)量納入統(tǒng)計，大概7.3萬噸。另外去年下半年以來金、銀價格大幅上漲，公司主力礦山德興銅礦每年副產(chǎn)3.2噸黃金、33噸白銀，大幅抵扣銅礦成本。
2026年冶煉利潤有望同比增加。我們測算公司2025年噸銅冶煉利潤同比減少1100元，拖累項是TC；2026年以來硫酸價格繼續(xù)大漲，是主要增利項，其次是金、銀、free metal，TC繼續(xù)拖累，但幅度減小。預計2026年噸銅冶煉利潤同比提升900元/噸。
收購索爾黃金，打開遠期成長空間。公司已完成索爾黃金100%股份收購，資源量：銅1220萬噸、金3050萬盎司、銀10,230萬盎司。品位方面，銅0.6%，金0.54g/t，銀1.6g/t，換算成當量銅0.97%。根據(jù)索爾黃金2024年做的預可研，預計超過28年的礦山生命周期內(nèi)，年均產(chǎn)銅12.3萬噸，峰值21.6萬噸/年；年均產(chǎn)金27.7萬盎司，峰值73.4萬盎司。江西銅業(yè)并未給出指引。
風險提示：銅價、鎢價下跌，銅精礦加工費下跌，硫酸價格下跌，參股公司復產(chǎn)不及預期風險。
投資建議：維持“優(yōu)于大市”評級
假設2026-2028年銅價均為95000元/噸，銅精礦加工費均為-10美元/噸，預計歸母凈利潤分別為137.1/144.0/150.6億元，同比增速分別為92.3%/5.0%/4.6%，每股收益分別為4.0/4.2/4.4元，當前股價對應PE分別為10.9/10.4/9.9x。公司國內(nèi)大型露天銅礦成本低、盈利穩(wěn)健，主導的全球最大露天鎢礦投產(chǎn)放量，參股第一量子即將走出低谷期，盈利潛力大，收購Cascabel銅礦打開未來成長空間，參股的2座世界級銅礦在未來5年有望迎來重大進展，公司國外資源多點開花，維持“優(yōu)于大市”評級。
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