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證券板塊
　　截至4月1日，已有25家券商披露2025年業(yè)績(jī)，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入共4413億元，同比增長(zhǎng)31%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1741億元，同比增長(zhǎng)46%。盈利能力方面，2025年上市券商加權(quán)平均ROE為7.31%，同比提高1.79pct。本周板塊PB下行至1.14x，位于十年7%分位數(shù)，建議關(guān)注左側(cè)布局機(jī)會(huì)。
　　投資建議：建議關(guān)注三條主線：（1）高股息、低估值的H股券商；估值及業(yè)績(jī)錯(cuò)配程度較大的優(yōu)質(zhì)券商，重點(diǎn)關(guān)注國(guó)泰海通；AH溢價(jià)率較高、有收并購(gòu)主題的券商。（2）多元金融高股息標(biāo)的：遠(yuǎn)東宏信、中國(guó)船舶租賃、易鑫集團(tuán)、江蘇金租、中銀航空租賃。（3）四川雙馬：科技賽道占優(yōu)，創(chuàng)投業(yè)務(wù)有望受益，布局基因治療賽道新標(biāo)的，深化生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈。公司管理基金的已投項(xiàng)目：屹唐股份、西安奕材、沐曦股份（科創(chuàng)板已上市）、奕斯偉計(jì)算以及群核科技（港交所IPO申報(bào)）、邦德激光、麗豪半導(dǎo)體等上市進(jìn)程加快；公司參投基金已投：傅利葉已完成多輪融資，奇瑞汽車港交所已上市，慧算賬向港交所遞表，國(guó)儀量子科創(chuàng)板IPO獲受理。
　　保險(xiǎn)板塊
　　銀保新規(guī)精細(xì)化費(fèi)用管理，渠道盈利性將改善，利好頭部險(xiǎn)企。近期，國(guó)家金融監(jiān)管總局人身險(xiǎn)司向各人身險(xiǎn)企下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)銀行代理渠道費(fèi)用管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》（“65號(hào)文”）與《銀行代理渠道費(fèi)用管理有關(guān)事項(xiàng)問(wèn)答（一）》，核心內(nèi)容如下：1）銀保產(chǎn)品報(bào)送數(shù)據(jù)進(jìn)一步細(xì)化。報(bào)送銀行代理渠道備案，要按照人身保險(xiǎn)產(chǎn)品智能檢核系統(tǒng)要求，分別報(bào)送向銀行支付的傭金、銀保專員的薪酬激勵(lì)、培訓(xùn)及客戶服務(wù)費(fèi)、固定費(fèi)用等水平；開(kāi)展銀行代理渠道業(yè)務(wù)，要按照經(jīng)備案的產(chǎn)品精算報(bào)告執(zhí)行費(fèi)用政策，發(fā)生費(fèi)用支出應(yīng)取得真實(shí)、合法、有效的憑證。2）強(qiáng)化銀保專員薪酬激勵(lì)管理，嚴(yán)禁以技術(shù)服務(wù)費(fèi)等名義向銀行額外支付費(fèi)用。3）壓實(shí)險(xiǎn)企管理職責(zé)，將“報(bào)行合一”合規(guī)管理納入內(nèi)部考核與問(wèn)責(zé)機(jī)制。險(xiǎn)企董事會(huì)每年至少一次專題聽(tīng)取“報(bào)行合一”情況報(bào)告，總經(jīng)理對(duì)“報(bào)行合一”工作負(fù)責(zé)，總精算師對(duì)產(chǎn)品設(shè)計(jì)負(fù)責(zé)，財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人對(duì)財(cái)務(wù)管理相關(guān)事項(xiàng)負(fù)責(zé)，分管銀行代理渠道的高管對(duì)銀行代理渠道費(fèi)用支出、業(yè)務(wù)推動(dòng)活動(dòng)開(kāi)展的真實(shí)性、合規(guī)性管理負(fù)責(zé)，各級(jí)分支機(jī)構(gòu)主要負(fù)責(zé)人對(duì)相關(guān)分支機(jī)構(gòu)“報(bào)行合一”工作負(fù)責(zé)，監(jiān)管通過(guò)現(xiàn)場(chǎng)檢查督導(dǎo)政策落地。我們認(rèn)為，該政策細(xì)化銀保渠道費(fèi)用管理、嚴(yán)格約束費(fèi)用在科目與渠道間調(diào)劑，并將銀保專員薪酬這一此前最具操作空間、亦是“小賬”重要載體的環(huán)節(jié)作為重點(diǎn)整治對(duì)象，禁止通過(guò)薪酬變相發(fā)放業(yè)務(wù)費(fèi)用或激勵(lì)，從關(guān)鍵環(huán)節(jié)封堵費(fèi)用變相支付路徑。隨著相關(guān)操作空間收緊，行業(yè)費(fèi)用競(jìng)爭(zhēng)空間將明顯收斂，頭部險(xiǎn)企憑借更優(yōu)的長(zhǎng)期投資能力、品牌優(yōu)勢(shì)及資源協(xié)同能力，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯。
　　投資建議：短期資金面擾動(dòng)不改2026年及中長(zhǎng)期資負(fù)兩端基本面向好趨勢(shì)，存款搬家及市占率提升之下上市公司負(fù)債端維持高景氣，投資受益于市場(chǎng)上漲以及長(zhǎng)債利率企穩(wěn)。目前估值跌至低位，待市場(chǎng)風(fēng)格偏修復(fù)，強(qiáng)β的保險(xiǎn)股將迎來(lái)估值反彈。當(dāng)前關(guān)注點(diǎn)從負(fù)債端轉(zhuǎn)向資產(chǎn)端，首推資產(chǎn)端表現(xiàn)穩(wěn)健、Q1利潤(rùn)增速有望領(lǐng)先的中國(guó)太保A/H，以及上半年基數(shù)較低的中國(guó)太平，其次為中國(guó)平安A/H，以及長(zhǎng)期價(jià)值標(biāo)的中國(guó)人保H。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1）權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)；2）長(zhǎng)端利率大幅下行；3）資本市場(chǎng)改革不及預(yù)期。