>> 平安證券-中觀行業(yè)比較月報(bào)(2026年3月)：地緣風(fēng)險(xiǎn)主導(dǎo)定價(jià)，高油價(jià)擾動(dòng)景氣預(yù)期-260406
| 上傳日期： |
2026/4/6 |
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pdf 共12頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
魏偉,陳驍,蔣炯楠 |
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市場(chǎng)回顧：3月，美伊沖突壓制全球風(fēng)險(xiǎn)偏好，權(quán)益市場(chǎng)普遍調(diào)整，A股防御和能源板塊相對(duì)韌性。申萬31個(gè)行業(yè)僅銀行、公用事業(yè)、煤炭行業(yè)取得正收益，通信、電力設(shè)備、食品飲料、石油石化、醫(yī)藥生物的跌幅較淺。
景氣跟蹤：近一個(gè)月，行業(yè)景氣度最大的邊際變化在于——地緣風(fēng)險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)油價(jià)上漲，化工/黑色/航運(yùn)價(jià)格走強(qiáng)。其余板塊的景氣度基本維持此前趨勢(shì)，中游制造依賴出口支撐，半導(dǎo)體漲價(jià)趨勢(shì)延續(xù)但結(jié)構(gòu)有波折，內(nèi)需整體仍弱。
1.上游周期：石油價(jià)格走高，化工、煤炭、鋼鐵價(jià)格走強(qiáng)，有色高位回調(diào)。美伊沖突導(dǎo)致全球石油樞紐霍爾木茲海峽停運(yùn)，布油上漲42.7%至104美元/桶左右，能源擔(dān)憂進(jìn)一步帶動(dòng)煤炭、化工品、部分鋼鐵品種價(jià)格上漲；有色價(jià)格則因“滯脹”擔(dān)憂高位回調(diào)，現(xiàn)貨黃金、銅價(jià)下跌11.5%、7.1%。
2.中游制造：出口繼續(xù)支撐量的景氣，新能源產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格多數(shù)下降。量的方面，2月通用機(jī)械、挖掘機(jī)械、光伏、鋰電池、乘用車、商用車等產(chǎn)品出口同比實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)較快增長(zhǎng)，繼續(xù)支撐相關(guān)行業(yè)量的景氣度；內(nèi)銷表現(xiàn)相對(duì)偏弱，挖掘機(jī)、汽車對(duì)內(nèi)銷量同環(huán)比均下滑。價(jià)的方面，光伏、電池產(chǎn)業(yè)鏈材料價(jià)格多數(shù)調(diào)整，后續(xù)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的定價(jià)錨有望進(jìn)一步回歸供需情況。
3. TMT：半導(dǎo)體漲價(jià)趨勢(shì)延續(xù)但結(jié)構(gòu)有波折，AI算力硬件的高景氣延續(xù)。一是半導(dǎo)體漲價(jià)趨勢(shì)延續(xù)，3月DXI指數(shù)環(huán)比上漲7.8%，但細(xì)分的消費(fèi)級(jí)內(nèi)存價(jià)格出現(xiàn)下跌，或受海外最新存儲(chǔ)技術(shù)、囤貨商集中拋售等因素影響，需繼續(xù)觀察此次價(jià)格調(diào)整的持續(xù)時(shí)間和幅度、及對(duì)存儲(chǔ)漲價(jià)邏輯的影響。二是AI產(chǎn)業(yè)繼續(xù)支撐硬件需求，1月全球半導(dǎo)體銷售額環(huán)比延續(xù)正增，同比增長(zhǎng)超46%；光模塊出口數(shù)量、金額同比也實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。軟件和應(yīng)用方向表現(xiàn)平淡，3月游戲版號(hào)數(shù)量環(huán)比下降，絕對(duì)規(guī)模處于近兩年中樞，維持常態(tài)化審批發(fā)行。
4.消費(fèi)&地產(chǎn)&公用：內(nèi)需整體仍偏弱，航運(yùn)價(jià)格因地緣風(fēng)險(xiǎn)大幅上漲。3月，豬肉、白酒、乳制品等必需消費(fèi)品價(jià)格下跌，均處歷史低位；房地產(chǎn)銷售同比負(fù)增、二手房?jī)r(jià)格走弱；建筑業(yè)PMI仍在榮枯線下。創(chuàng)新藥BD數(shù)量同環(huán)比仍有增長(zhǎng)，維持活躍。美伊沖突導(dǎo)致航運(yùn)價(jià)格大幅上漲，油運(yùn)價(jià)格升至歷史高位。
估值比較：估值普遍調(diào)整，部分周期/科技/制造行業(yè)配置性價(jià)比提升。從估值變動(dòng)看，3月各行業(yè)估值普遍調(diào)整，有色、軍工、電子、計(jì)算機(jī)、傳媒、鋼鐵行業(yè)調(diào)整幅度最顯著。從估值水位看，多數(shù)周期、科技、制造行業(yè)估值有所消化后，目前僅通信、計(jì)算機(jī)、商貿(mào)零售、綜合行業(yè)處于歷史高分位（>80%），其余行業(yè)估值則多數(shù)處于歷史50%-80%分位區(qū)間，金融和消費(fèi)行業(yè)估值偏低。
市場(chǎng)展望：短期，美伊沖突仍是影響市場(chǎng)的核心變量，高油價(jià)導(dǎo)致的“滯脹”擔(dān)憂對(duì)各產(chǎn)業(yè)景氣預(yù)期也造成擾動(dòng)，疊加進(jìn)入4月財(cái)報(bào)季，預(yù)計(jì)市場(chǎng)波動(dòng)仍然較大，建議靜待局勢(shì)明朗后布局景氣確定性方向。1）短期周期品價(jià)格波動(dòng)仍大，中期能源資源安全邏輯下仍有較好配置價(jià)值（如煤炭/化工等）；2）AI算力硬件需求仍有支撐，估值消化后相關(guān)行業(yè)中期性價(jià)比提升（如通信/半導(dǎo)體等）；3）中游制造中期有望繼續(xù)受益于全球競(jìng)爭(zhēng)力提升邏輯，重點(diǎn)關(guān)注能源安全邏輯重疊的新能源；4）消費(fèi)、金融板塊估值低位，短期外部風(fēng)險(xiǎn)增加下具有一定防御屬性，重點(diǎn)關(guān)注景氣指標(biāo)有亮點(diǎn)的創(chuàng)新藥。
風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)或存在誤差；經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期；海外地緣風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。
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