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本周行情回顧
　　本周，中信醫(yī)藥指數(shù)上漲2.20%，跑贏滬深300指數(shù)3.57個百分點，在中信30個一級行業(yè)中排名第2位。
　　本周漲幅前十名股票為海泰新光、津藥藥業(yè)、雙鷺藥業(yè)、匯宇制藥-W、誠達藥業(yè)、歐康醫(yī)藥、合富中國、萬邦德、力諾藥包、三生國健。
　　本周跌幅前十名股票為長藥退、華蘭股份、科源制藥、華康潔凈、中源協(xié)和、南衛(wèi)股份、皓宸醫(yī)療、能特科技、理邦儀器、五洲醫(yī)療。
　　整體觀點和投資主線
　　創(chuàng)新藥：中國在研療法數(shù)量高質(zhì)量增長，增長速度遠超全球平均，中國已成為全球創(chuàng)新藥研發(fā)的重要參與者。自2021年國產(chǎn)新藥海外授權(quán)總金額首次邁過百億美元，海外授權(quán)熱度持續(xù)連年攀升，持續(xù)推動中國創(chuàng)新藥分享全球市場。行業(yè)進入“創(chuàng)新驅(qū)動”的營收時代，形成傳統(tǒng)藥企與新興力量并進的良性格局。建議關(guān)注：百利天恒、百濟神州、恒瑞醫(yī)藥、翰森制藥、信達生物、中國生物制藥、康方生物、諾誠健華、和黃醫(yī)藥、貝達藥業(yè)、樂普生物、荃信生物、加科思等。
　　醫(yī)療器械：1）高值耗材集采壓力趨向緩和，創(chuàng)新驅(qū)動高值耗材產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展及價值重估。建議關(guān)注春立醫(yī)療、邁普醫(yī)學等。2）我國醫(yī)療設備招投標規(guī)模呈現(xiàn)恢復性增長，2025年三季度，相關(guān)企業(yè)出現(xiàn)收入端拐點。出海前景廣闊，國產(chǎn)醫(yī)療設備國際化進程正在加速推進。建議關(guān)注邁瑞醫(yī)療、澳華內(nèi)鏡、開立醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療等。3）IVD板塊政策擾動逐步出清，出海深入加強本地化布局。建議關(guān)注：邁瑞醫(yī)療、新產(chǎn)業(yè)、安圖生物等。4）低值耗材頭部國產(chǎn)廠商正通過產(chǎn)品線的不斷迭代升級，構(gòu)建發(fā)展新動能，并均在海外有產(chǎn)能規(guī)劃，以應對國際地緣風險。建議關(guān)注英科醫(yī)療、維力醫(yī)療等。5）AI醫(yī)療、腦機接口新興技術(shù)有望帶來行業(yè)變革。
　　創(chuàng)新鏈（CXO+生命科學服務）：海外投融資有望持續(xù)回暖，國內(nèi)投融資底部盤整有望觸底回升，創(chuàng)新鏈浪潮正在來臨，底部反轉(zhuǎn)正在開啟。CXO：產(chǎn)業(yè)周期或趨勢向上，目前已傳導至訂單面，有望逐漸明顯傳導至業(yè)績面，有望重回高增長車道。生命科學服務：行業(yè)需求回暖，疊加國產(chǎn)替代深化和海外持續(xù)拓展，拉動板塊單季度收入同比從2024Q4開始轉(zhuǎn)正。過去四個季度板塊凈利率逐步提升，盈利能力持續(xù)增高，預計細分龍頭的盈利釋放仍具有較大彈性。
　　醫(yī)藥工業(yè)：特色原料藥行業(yè)成本端有望迎來改善，行業(yè)有望迎來新一輪成長周期。建議關(guān)注重磅品種專利到期帶來的新增量和縱向拓展制劑逐步進入兌現(xiàn)期的企業(yè)。建議關(guān)注同和藥業(yè)、天宇股份、華海藥業(yè)。
　　中藥：1）基藥：目錄頒布雖有遲到，但預計不會缺席，考慮到獨家基藥增速遠高于非基藥，預計未來市場會反復博弈基藥主線，建議關(guān)注昆藥集團、康緣藥業(yè)、康恩貝，相關(guān)彈性標的還有方盛制藥、盤龍藥業(yè)、貴州三力、新天藥業(yè)、立方制藥等；2）國企改革：2024年以來央企考核體系調(diào)整后將更重視ROE指標，有望帶動基本面大幅提升，建議重點關(guān)注昆藥集團；其他優(yōu)質(zhì)標的還包括太極集團、康恩貝、東阿阿膠、達仁堂、江中藥業(yè)、華潤三九等；3）其他：新版醫(yī)保目錄解限品種，如康緣藥業(yè)等；兼具老齡化屬性+中藥滲透率提升+醫(yī)保免疫的OTC企業(yè)，建議關(guān)注確定性較強的細分適應癥龍頭以及高分紅標的，如片仔癀、同仁堂、東阿阿膠、達仁堂、羚銳制藥（高分紅）、江中藥業(yè)（高分紅）、馬應龍等；具備爆款特質(zhì)的潛力大單品：以嶺藥業(yè)（八子補腎）、太極集團（藿香正氣、人工蟲草）等。
　　藥房：考慮到處方外流+格局優(yōu)化等核心邏輯有望顯著增強，我們堅定看好藥房板塊投資機會，具體為1）處方外流或提速：“門診統(tǒng)籌+互聯(lián)網(wǎng)處方“已成為當下處方外流的較優(yōu)解，更多省份有望跟進；同時各省電子處方流轉(zhuǎn)平臺逐步建成，前提條件已經(jīng)具備，處方外流或進入倒計時；2）競爭格局有望優(yōu)化：隨著B2C、O2O增速放緩，藥房與線上的競爭中逐漸由弱勢回歸均勢，悲觀時期已經(jīng)過去，線上線下融合大潮或?qū)⒓铀俚絹?；此外，相較于中小藥房，上市連鎖具備顯著優(yōu)勢，線下集中度穩(wěn)步提升趨勢明確。綜合來看，我們建議關(guān)注老百姓、益豐藥房、大參林、漱玉平民、健之佳、一心堂，排名不分先后。
　　醫(yī)療服務：反腐+集采凈化醫(yī)療市場環(huán)境，有望完善醫(yī)療行業(yè)市場機制、推進醫(yī)生多點執(zhí)業(yè)，在長周期下民營醫(yī)療綜合競爭力有望顯著提升；同時商保+自費醫(yī)療的快速擴容，有望為民營醫(yī)療帶來更多差異化競爭優(yōu)勢。建議關(guān)注：1、固生堂：需求旺盛且復制性強的中醫(yī)賽道龍頭；2、眼科：華廈眼科、普瑞眼科、愛爾眼科等；3、其他細分賽道龍頭：海吉亞醫(yī)療、國際醫(yī)學、通策醫(yī)療、三星醫(yī)療、錦欣生殖。
　　血制品：十四五期間漿站審批傾向?qū)捤桑蓾{空間進一步打開，各企業(yè)品種豐富度不斷提升、產(chǎn)能穩(wěn)步擴張，行業(yè)中長期成長路徑清晰。血制品行業(yè)供給端和需求端均有較大彈性有待釋放，各公司業(yè)績也有望逐步改善。建議關(guān)注天壇生物、博雅生物。
　　風險提示
　　1、集采力度超預期；
　　2、創(chuàng)新藥談判降價幅度超預期；
　　3、醫(yī)院門診量恢復低于預期；
　　4、預測可能考慮因素不全。