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本期觀察區(qū)間：2026/3/30-2026/4/3。本文數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)。
　　板塊表現(xiàn)方面：本期Wind全A下跌2.3%，銀行板塊整體上漲0.7%，排在所有行業(yè)第4位，其中國(guó)有大行表現(xiàn)較好，上漲2.46%。恒生綜指上漲0.6%，H股銀行漲幅3.8%，跑贏恒生綜指，跑贏A股銀行。
　　個(gè)股表現(xiàn)方面：A股漲幅靠前為中國(guó)銀行+4.49%、華夏銀行+3.64%、青島銀行+2.93%，跌幅前三為浙商銀行、鄭州銀行、無(wú)錫銀行。
　　本輪油價(jià)驅(qū)動(dòng)的通脹預(yù)期上行帶動(dòng)的美元指數(shù)回升，是一次經(jīng)典的交易性需求和預(yù)防性需求上升帶動(dòng)的貨幣需求現(xiàn)象。
　　原油及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價(jià)格的大幅上行推動(dòng)了貨幣的相關(guān)交易性需求上升，而相關(guān)產(chǎn)品帶動(dòng)的漲價(jià)預(yù)期也會(huì)推動(dòng)預(yù)防性補(bǔ)庫(kù)的貨幣需求，以及資產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng)預(yù)期帶來(lái)的預(yù)防性貨幣需求/避險(xiǎn)需求（比如巴菲特的伯克希爾哈撒韋近年的大比例現(xiàn)金持有）。當(dāng)前條件下，由于成本沖擊帶來(lái)的價(jià)格指數(shù)波動(dòng)較大，央行是否加減息（或小幅加減息）并不會(huì)改變貨幣需求明顯回升的趨勢(shì)。另外，在包含滯脹預(yù)期的環(huán)境下，初期階段貨幣當(dāng)局選擇通常都是按兵不動(dòng)，這是由“相機(jī)抉擇”的貨幣政策框架決定的。而且，從近期長(zhǎng)久期資產(chǎn)的表現(xiàn)來(lái)看，長(zhǎng)端回報(bào)率已經(jīng)對(duì)負(fù)債端/短端的寬松脫敏。
　　在美元/非美及聯(lián)儲(chǔ)/全球央行二元貨幣體系之下，美元和黃金又作為全球非美央行的儲(chǔ)備資產(chǎn)而互相替代，在美以伊沖突前，美元體系“武器化”特征和特朗普政策對(duì)美元的儲(chǔ)備資產(chǎn)地位造成了持續(xù)沖擊，儲(chǔ)備需求的下降帶動(dòng)了美元貶值和黃金的上漲。與美元相較，黃金由于缺乏交易性需求和預(yù)防性需求具備儲(chǔ)備屬性缺乏交易屬性，因此在油價(jià)上行帶動(dòng)的貨幣需求沖擊下，長(zhǎng)期性的儲(chǔ)備需求讓位給了短期的交易性需求和中期的預(yù)防性需求。
　　對(duì)于國(guó)內(nèi)而言，美元需求的變化一方面影響了跨境流動(dòng)性的松緊（近半年風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)流動(dòng)性寬松的核心變量），另一方面，作為全球最大工業(yè)國(guó)，名義價(jià)格驅(qū)動(dòng)的實(shí)物需求上升會(huì)進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)貨幣交易需求，考慮到我們本就處在實(shí)物資產(chǎn)周期的底部、金融資產(chǎn)回報(bào)率的低位，本輪實(shí)體貨幣需求對(duì)金融資產(chǎn)流動(dòng)性沖擊不可忽視。
　　投資建議：石油沖擊對(duì)銀行影響從基本面來(lái)看，需要警惕二季度長(zhǎng)端利率回升對(duì)投資收益的沖擊，從資產(chǎn)配置層面來(lái)看，銀行相對(duì)防御性依然存在，但長(zhǎng)端利率上行期間不能期待絕對(duì)收益，同時(shí)需要回避融資占比較高的個(gè)股，為此我們看好國(guó)有大行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不及預(yù)期；（2）金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；（3）政策落地不及預(yù)期；（4）利率波動(dòng)超預(yù)期，其他非息收入表現(xiàn)不及預(yù)期；（5）國(guó)際經(jīng)濟(jì)及金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期