>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點評：3月非農(nóng)超預(yù)期顯示就業(yè)市場仍有韌性-260403
| 上傳日期： |
2026/4/3 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
胡李鵬，易峘 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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概覽：2026年3月美國新增非農(nóng)就業(yè)17.8萬，高于彭博一致預(yù)期的6.5萬，前兩個月累計下修0.7萬；3月失業(yè)率超預(yù)期回落0.1pp至4.3%；勞動參與率下行0.1pp至61.9%；小時工資環(huán)比增速回落0.1pp至0.2%，同比放緩0.3pp至3.5%，均低于預(yù)期；每周工作時長超預(yù)期減少0.1小時至34.3小時。年初以來統(tǒng)計擾動導(dǎo)致非農(nóng)數(shù)據(jù)波動明顯加大，但1-3月新增非農(nóng)均值達到7.9萬，較去年四季度明顯改善，顯示就業(yè)市場仍有韌性。相較數(shù)據(jù)公布前，截至北京時間4月3日22點整，市場定價2026年累計降息預(yù)期收窄3bp至2bp，2、10年期美債收益率分別上行3bp、4bp至3.85%、4.35%，美元指數(shù)上漲0.1%至100.1，標(biāo)普500期貨下跌0.1%。
3月美國新增非農(nóng)超預(yù)期回升；從行業(yè)看，分行業(yè)新增就業(yè)再度與前月呈現(xiàn)較強負相關(guān)性，統(tǒng)計方式擾動可能仍然存在；罷工結(jié)束、天氣轉(zhuǎn)暖也對一些行業(yè)就業(yè)帶來改善。具體來看。
分行業(yè)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，3月非農(nóng)回升主要來自醫(yī)療、建筑、休閑酒店等此前受擾動的行業(yè)。從總體上來看，本次分行業(yè)新增就業(yè)再度與前月呈現(xiàn)較強負相關(guān)性，顯示統(tǒng)計方式帶來的波動可能仍然存在。此外，罷工和天氣轉(zhuǎn)暖推動部分行業(yè)明顯改善。其中，醫(yī)療行業(yè)就業(yè)上升11.8萬至9.0萬，其中3.2萬來自罷工結(jié)束的貢獻；天氣轉(zhuǎn)暖提振建筑業(yè)、運輸業(yè)、休閑酒店業(yè)就業(yè)，上述行業(yè)分別擴張3.9萬、7.0萬、5.5萬至2.6萬、2.1萬、4.4萬。政府部門就業(yè)延續(xù)走弱，下行0.4萬至-0.8萬，主要受聯(lián)邦政府分項拖累（凈萎縮幅度擴大0.9萬至1.8萬），州/地方政府就業(yè)邊際擴張0.5萬至1萬。
3月小時薪資單月環(huán)比增速下行0.1pp至0.2%，小時薪資三個月環(huán)比折年增速上行0.8pp至3.9%。分項看，服務(wù)部門小時薪資增速放緩0.19pp至0.16%，其中運輸倉儲業(yè)、公用事業(yè)、信息業(yè)和商業(yè)服務(wù)明顯放緩；信息業(yè)、零售和金融活動加速；商品部門小時薪資環(huán)比增速上行0.05pp至0.52%，其中采礦業(yè)、建筑業(yè)和制造業(yè)均小幅加速。
3月失業(yè)率下行0.1pp至4.3%，低于預(yù)期的4.4%，背后來自勞動參與率超預(yù)期下行的提振，若后續(xù)回升可能推高失業(yè)率。2-3月勞動參與率逐月下行0.1個百分點至61.9%，背后可能是因為1-2月明尼蘇達聯(lián)邦移民執(zhí)法導(dǎo)致非法移民退出就業(yè)市場。勞動參與率的超預(yù)期下降避免了失業(yè)率的上行。隨著上述影響的逐步消退，勞動參與率未來可能回升，從而推高失業(yè)率。
我們認為，3月非農(nóng)超預(yù)期回升顯示美國就業(yè)市場韌性，但中東局勢沖突下，高油價對通脹預(yù)期的影響對聯(lián)儲貨幣政策更為關(guān)鍵。今年1-3月的均值相對去年四季度明顯好轉(zhuǎn)（7.9萬vs-3.9萬），與近期持續(xù)好轉(zhuǎn)的首次申領(lǐng)失業(yè)金數(shù)據(jù)一致，邊際降低了聯(lián)儲降息概率。往前看，就業(yè)市場中樞水平或有所回落：2月JOLTs崗位空缺回落，2-3月NFIB雇傭意愿持續(xù)降溫；此外，聯(lián)儲研究發(fā)現(xiàn)驅(qū)逐非法移民已經(jīng)導(dǎo)致美國均衡就業(yè)水平降至0附近。近期中東沖突延續(xù)升溫，霍爾木茲海峽封鎖造成的原油供給缺口推高油價以及通脹預(yù)期，通脹目前是聯(lián)儲貨幣政策的核心變量。我們認為，聯(lián)儲就業(yè)和通脹雙目標(biāo)給予其一定回旋空間，避免加息抗通脹，且通脹預(yù)期升溫，即使聯(lián)儲不加息，國債利率曲線可能上移、形成實質(zhì)意義上的緊縮（參見《能源缺口對全球增長意味著什么？》，2026/4/3）。
風(fēng)險提示：美國通脹上行風(fēng)險加劇，就業(yè)市場超預(yù)期走弱
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