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事件：聯(lián)德股份發(fā)布2025年年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入12.54億元，同比+14.19%，歸母凈利潤(rùn)2.28億元，同比+21.46%；單Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入3.24億元，同比+31.12%，歸母凈利潤(rùn)4989萬(wàn)元，同比+21.09%。公司基本面拐點(diǎn)確認(rèn)，如期進(jìn)入新一輪高增通道。
　　數(shù)據(jù)中心β+新品拓展α共振，2025年收入創(chuàng)歷史新高。2025年Q1-4，公司營(yíng)收增速分別為-5.13%、+8.24%、+25.62%、+31.12%，呈逐季度加速趨勢(shì)，全年收入創(chuàng)歷史新高、確認(rèn)基本面拐點(diǎn)，我們此前報(bào)告中提及的“產(chǎn)能瓶頸突破+新業(yè)加速放量+全面受益數(shù)據(jù)中心高景氣”邏輯正逐步兌現(xiàn)。
　　1）產(chǎn)品維度：壓縮機(jī)、工程機(jī)械、其他部件分別實(shí)現(xiàn)收入6.49、4.73、1.29億元，同比-0.3%、+40.38%、+18.94%，其中卡特彼勒能源設(shè)備零部件新品（劃歸工程機(jī)械部件）貢獻(xiàn)核心增量。
　　2）區(qū)域維度：境內(nèi)外分別實(shí)現(xiàn)收入6.17、6.33億元，同比+3.41%、+20.5%，海外收入占比達(dá)50.44%，其中國(guó)內(nèi)市場(chǎng)景氣回升、結(jié)束2年下滑趨勢(shì)，海外持續(xù)深化滲透大客戶(hù)、系主要增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　展望2026年：供需共振邏輯有望持續(xù)演繹，看好公司繼續(xù)創(chuàng)新高式增長(zhǎng)。
　　1）需求側(cè)：以卡特彼勒為例，2025年電力能源業(yè)務(wù)收入同比+12%，其中北美收入同比+20%，充分驗(yàn)證海外AIDC高景氣，同時(shí)計(jì)劃至2030年電力能源CAPEX提升2倍，其中燃?xì)廨啓C(jī)、大馬力發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)能分別提升2.5、2倍，公司作為重要供應(yīng)商有望充分受益。
　　2）供給側(cè)：2025年，公司明德工廠產(chǎn)能爬坡進(jìn)展順利，新增各類(lèi)關(guān)鍵生產(chǎn)設(shè)備30余臺(tái)套；2026年，公司計(jì)劃持續(xù)深化明德工廠產(chǎn)能爬坡，計(jì)劃新增各類(lèi)關(guān)鍵生產(chǎn)設(shè)備40余套，同時(shí)積極推進(jìn)海外墨西哥工廠項(xiàng)目建設(shè)，預(yù)計(jì)于2026Q2投產(chǎn)，有望進(jìn)一步強(qiáng)化公司北美市場(chǎng)生產(chǎn)交付與客戶(hù)開(kāi)拓能力。
　　盈利能力穩(wěn)步回升，系外部結(jié)構(gòu)優(yōu)化+內(nèi)部經(jīng)營(yíng)改善。2025年，公司實(shí)現(xiàn)毛利率、凈利率36.35%、18.26%，同比+1.94pct、+1.19pct，公司盈利能力提升主要系高端新品與海外業(yè)務(wù)帶來(lái)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及產(chǎn)能利用率提升。2025年，公司期間費(fèi)用率合計(jì)13.37%，同比+0.61pct，其中銷(xiāo)管研費(fèi)用率同比-1pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+1.61pct，經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)提升、費(fèi)用率增長(zhǎng)主要系受匯兌影響。2025年，力源金河實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1643萬(wàn)元，同比+487%，經(jīng)歷前期技改與協(xié)同整合已成為公司新利潤(rùn)貢獻(xiàn)點(diǎn)；蘇州力源實(shí)現(xiàn)大幅減虧，公司投資收益/營(yíng)業(yè)收入同比+0.96pct，2026年有望扭虧為盈；子公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量改善成效顯著。隨著AIDC高附加值新品放量、規(guī)?；б骘@現(xiàn)、參控股公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量改善，繼續(xù)看好公司2026年盈利能力繼續(xù)向歷史高位修復(fù)。
　　投資建議：考慮到公司已進(jìn)入產(chǎn)能瓶頸突破、新業(yè)加速放量、全面受益數(shù)據(jù)中心高景氣的新發(fā)展階段，業(yè)績(jī)已進(jìn)入新一輪增長(zhǎng)通道，成長(zhǎng)性突出，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。我們將公司盈利預(yù)測(cè)上調(diào)如下：2026-2028年公司營(yíng)業(yè)總收入分別為16.6、21.49、27.46億元，同比增長(zhǎng)32%、29%、28%；歸母凈利潤(rùn)分別為3.41、4.59、5.96億元，同比增長(zhǎng)50%、35%、30%；對(duì)應(yīng)PE分別為34.5、25.6、19.7倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：工程機(jī)械、壓縮機(jī)等主業(yè)內(nèi)需復(fù)蘇不及預(yù)期；能源設(shè)備等新業(yè)開(kāi)拓進(jìn)度不及預(yù)期；新建產(chǎn)能爬坡進(jìn)度不及預(yù)期；成本/匯兌預(yù)期外波動(dòng)影響公司盈利能力；新建項(xiàng)目轉(zhuǎn)固后新增折舊影響公司盈利能力。