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業(yè)績創(chuàng)歷史新高，盈利能力顯著增強(qiáng)：2025年公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約180.56億元人民幣，相較2024年同期大幅增長56.32%，公司實(shí)現(xiàn)歸母淨(jìng)利潤高達(dá)36.14億元人民幣，同比暴增149.1%。公司在2025年第四季度單季實(shí)現(xiàn)了接近15億元的歸母淨(jìng)利潤。公司擬向全體股東每股派送現(xiàn)金股息人民幣0.1元。
　　黃金產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高，產(chǎn)能釋放節(jié)奏穩(wěn)?。旱靡骒栋⒉技咏鸬V的並表，公司2025年自產(chǎn)金產(chǎn)量約為17.7噸，同比增長15.2%。得益于金價(jià)的上漲，公司2025年毛利率達(dá)到41.93%，同比+2.78pct。此外，得益於有息負(fù)債的減少以及融資利率的下降，公司財(cái)務(wù)成本持續(xù)下降，同比減少了7.81%。公司2025年專項(xiàng)設(shè)立地質(zhì)勘查基金，推進(jìn)資源倍增計(jì)畫，提升資源保障能力。2025年度公司新增黃金資源量91.84噸，公司總黃金資源量達(dá)到1,504.68噸，可采儲(chǔ)量為521.24噸。公司目標(biāo)2026年礦產(chǎn)金產(chǎn)量約18.26噸，並規(guī)劃在20230年大幅提升公司自產(chǎn)金產(chǎn)量。
　　海域金礦開啟新一輪成長週期的核心引擎：海域金礦作為國內(nèi)最大單體金礦，其資源稟賦極為優(yōu)越，探明黃金儲(chǔ)量超過560噸，平均品位高達(dá)4.20克/噸，是國內(nèi)罕見的特大型金礦。海域金礦2025年1.2萬噸/日選礦系統(tǒng)已帶水試車成功，初步具備了工業(yè)化的生產(chǎn)能力，並在-1480米首采中段順利揭露礦體。海域金礦預(yù)計(jì)在2027年底投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)後有望實(shí)現(xiàn)至少15噸黃金產(chǎn)量。由於海域金礦規(guī)模效應(yīng)和高品位特性，預(yù)計(jì)其達(dá)產(chǎn)後的克金綜合成本將處於行業(yè)極低水準(zhǔn)，具備強(qiáng)大的市場競爭力，是公司未來實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的核心引擎。
　　目標(biāo)價(jià)50.57港元，維持買入評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為，招金礦業(yè)正處於其歷史上最佳的發(fā)展機(jī)遇期。2025年的業(yè)績爆發(fā)驗(yàn)證了其現(xiàn)有業(yè)務(wù)的強(qiáng)大盈利能力，而海域金礦的2028年預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)將提供至少15噸黃金的產(chǎn)量貢獻(xiàn)，為其打開了未來無與倫比的增長空間。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年利潤有望達(dá)到78/93/170億元，公司是黃金板塊中確定性高、成長性強(qiáng)的核心標(biāo)的，具備長期戰(zhàn)略配置價(jià)值。我們調(diào)整公司目標(biāo)價(jià)至50.57港元，對(duì)應(yīng)2026年的20倍PE，較現(xiàn)價(jià)有55.7%的上漲空間，給予買入評(píng)級(jí)。