>> 國(guó)金證券-超長(zhǎng)信用債探微跟蹤：超長(zhǎng)信用債還能追嗎？-260408
| 上傳日期： |
2026/4/8 |
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| 格式： |
pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
尹睿哲,李豫澤,鈕一犇 |
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存量市場(chǎng)特征
超長(zhǎng)信用債收益率中樞明顯下移。盡管本周（2026.3.30-2026.4.3，下同）信用債利差已顯擁擠，債市搶配行為仍在持續(xù)，存量超長(zhǎng)信用債收益率中樞已下行至2.2%-2.4%之間。究其原因，一方面在高波動(dòng)環(huán)境下，資金更偏好確定性收益；另一方面，市場(chǎng)可能已提前交易4月理財(cái)資金回流的預(yù)期，疊加高息資產(chǎn)稀缺，共同推動(dòng)超長(zhǎng)久期資產(chǎn)行情。
一級(jí)發(fā)行情況
超長(zhǎng)信用新債供給量回落至低位。從超長(zhǎng)信用債的細(xì)分供給看，本周增量發(fā)行多集中在7-10年產(chǎn)業(yè)債，超長(zhǎng)城投債新增供給極為有限。發(fā)行利率方面，最新一周超長(zhǎng)城投新債利率繼續(xù)下行至2.4%，超長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)新債票面維持在2.3%附近。新債認(rèn)購(gòu)視角上，本周超長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)新債認(rèn)購(gòu)情緒回彈較為明顯，表征在高息資產(chǎn)供給偏緊的背景下，市場(chǎng)對(duì)超長(zhǎng)信用新債的偏好回暖。
二級(jí)成交表現(xiàn)
超長(zhǎng)端表現(xiàn)跑贏中短端。本周7-10年、10年以上中債AA+信用債全價(jià)指數(shù)分別上漲0.29%、0.15%，其中7-10年信用債漲幅與同期限國(guó)股二級(jí)債相近，整體上優(yōu)于中短債和長(zhǎng)端利率債。
超長(zhǎng)信用債“價(jià)漲量不跟”。從價(jià)格表現(xiàn)上看，本周超長(zhǎng)信用債漲勢(shì)延續(xù)、資本利得持續(xù)累積，但成交筆數(shù)并未顯著增加，周內(nèi)7年以上普信債成交筆數(shù)僅小幅增至340筆，或反映本輪價(jià)格上漲更多由配置型資金的被動(dòng)買入驅(qū)動(dòng)，而非交易盤高頻換手所致。值得注意的是，近期成交日距離上市日在一個(gè)月內(nèi)的超長(zhǎng)信用新券成交占比持續(xù)上升，展現(xiàn)資產(chǎn)荒深化至中長(zhǎng)端后，當(dāng)前超長(zhǎng)信用債市場(chǎng)呈現(xiàn)的“新券遭搶配、老券被惜售”格局。
與二級(jí)市場(chǎng)成交表現(xiàn)對(duì)應(yīng)，除部分品種因少數(shù)成交導(dǎo)致估值偏離幅度較大外，超長(zhǎng)信用債整體維持低估值形式成交。不過(guò)矛盾的是，雖然TKN占比讀數(shù)顯示當(dāng)前買盤具備較高的做多意愿，但超長(zhǎng)信用債低估值幅度相對(duì)較低，側(cè)面驗(yàn)證在利差壓縮空間已極為有限的點(diǎn)位下，買方對(duì)追高的心態(tài)還是偏謹(jǐn)慎。
投資者結(jié)構(gòu)方面，公募基金對(duì)10-20年品種有邊際參與，但配置重心仍在中短端，總體行為較為謹(jǐn)慎；其他產(chǎn)品類對(duì)超長(zhǎng)信用債仍有較大規(guī)模的增持，近兩周保險(xiǎn)買長(zhǎng)信用力度強(qiáng)化，超長(zhǎng)信用債絕對(duì)收益率雖已下行，但相對(duì)于保險(xiǎn)負(fù)債端的配置價(jià)值依然存在。
從更微觀的視角來(lái)看，本周活躍超長(zhǎng)信用債與相近期限國(guó)債利差主動(dòng)壓降，總體7-10年品種表現(xiàn)占優(yōu)。需要關(guān)注的是，當(dāng)前超長(zhǎng)信用債與長(zhǎng)端利率債的價(jià)差較去年7月低點(diǎn)多數(shù)在5bp以內(nèi)，繼續(xù)壓縮空間受制于利率債的點(diǎn)位，但通脹因素又對(duì)長(zhǎng)端利率底部形成約束，長(zhǎng)信用定價(jià)的實(shí)際脆弱性正在上升。
風(fēng)險(xiǎn)提示
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)失真：銀行間債券交易到交割有一定的時(shí)滯，這會(huì)影響統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)結(jié)果，從而擾動(dòng)對(duì)交易情緒走向的判斷。
信用事件沖擊債市：信用事件發(fā)生有隨機(jī)屬性，擾動(dòng)債市情緒的力度，與事件性質(zhì)及牽涉到的券種有一定關(guān)系。
政策預(yù)期不確定性：經(jīng)濟(jì)政策、債市監(jiān)管政策頒布或引起債市配置和交易慣性的變化，而變化方向要基于相關(guān)政策做進(jìn)一步分析。
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