>> 東方證券-吉比特(603444)25年年報點評：長青游戲客群回流，新游出海貢獻(xiàn)增量-260408
| 上傳日期： |
2026/4/8 |
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| 360KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
項雯倩,李雨琪,金沐陽 |
| 下載權(quán)限： |
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事項：2026年3月26日，吉比特發(fā)布年報。公司25Q4收入17.2億(yoy+96%)，全年收入62億（yoy+68%），主要系新游《杖劍傳說》、《道友來挖寶》帶來增長。Q4毛利率95%（yoy+9pct），主要系自研游戲占比提升。Q4歸母凈利潤5.8億（yoy+102%），全年歸母凈利潤17.9億（yoy+90%）。
衍生小游戲《道友來挖寶》促進(jìn)《問道》客群流水總盤增長。Q4來看，5月份公司推出《問道》衍生小游戲《道友來挖寶》，幫助《問道》召回流失用戶。Q4貢獻(xiàn)2.87億流水增量。我們預(yù)期這一打法的成功有助于長青游戲《問道》IP價值持續(xù)放大。
《杖劍傳說》亞洲表現(xiàn)優(yōu)異，預(yù)期持續(xù)在26Q1驅(qū)動同比高增。自研日式幻想題材放置MMO手游《杖劍傳說》于2025年5月29日上線，在中國大陸地區(qū)AppStore游戲暢銷榜最高至第10名；在中國港澳臺各地區(qū)最高至第1名；在日本最高至第17名。我們認(rèn)為Q1上述市場《杖劍傳說》流水環(huán)比或略有所下滑，但整體維持較好表現(xiàn)，仍有望驅(qū)動26Q1同比高增。26年上半年該產(chǎn)品預(yù)期于歐美市場上線貢獻(xiàn)增量。
新品SLG手游《九牧之野》貢獻(xiàn)2026年增量。《九牧之野》為三國題材SLG代理手游，于2025年12月18日上線，3個月流水超2億。該項目預(yù)期后續(xù)于港澳臺等地區(qū)上線。我們認(rèn)為三國題材SLG領(lǐng)域當(dāng)前中國市場新品競爭較為激烈，各大廠商皆有產(chǎn)品儲備。但公司產(chǎn)品核心特色以“自由行軍不走格子”，“多隊搭配即時對抗”，亦有機(jī)會占據(jù)一定市場份額。
盈利預(yù)測與投資建議
公司《杖劍傳說》等項目陸續(xù)歐美上線，預(yù)期老游戲全球總體將維持較為穩(wěn)定水平，期待SLG新產(chǎn)品《九牧之野》在26年貢獻(xiàn)增量。我們預(yù)計26/27/28年歸母凈利潤分別為18.82/20.80/22.67億元（26-27年原值為18.25/21.47億元，我們根據(jù)游戲上線節(jié)奏變化調(diào)整盈利預(yù)測），給與可比公司2026年P(guān)/E調(diào)整均值15倍，我們給予公司目標(biāo)價391.80元，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
游戲版號不確定性；新產(chǎn)品流水存在不確定性；買量成本提升風(fēng)險；研發(fā)費用提升風(fēng)險；資產(chǎn)減值風(fēng)險
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