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事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入78.57億元，同比增長(zhǎng)6.67%，歸母凈利潤(rùn)1.98億元，同比下降19.36%，扣非凈利潤(rùn)1.31億元，同比下降43.83%；其中四季度單季實(shí)現(xiàn)收入21.17億元，同比增長(zhǎng)17.07%，歸母凈利潤(rùn)0.65億元，同比增長(zhǎng)40.02%。2025年公司合計(jì)計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備4485萬(wàn)元，四季度公司北區(qū)生物質(zhì)纖維素長(zhǎng)絲生產(chǎn)線設(shè)備進(jìn)行有序停產(chǎn)改造。
　　生物質(zhì)纖維素長(zhǎng)絲盈利小幅回落，保持較強(qiáng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。報(bào)告期內(nèi)，公司生物質(zhì)纖維素長(zhǎng)絲實(shí)現(xiàn)收入30.94億元，同比增長(zhǎng)3.70%，毛利率21.27%，同比下降3.23 pct，銷量8.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.5%，銷售均價(jià)3.52萬(wàn)元/噸，同比下跌3.6%。公司擁有生物質(zhì)纖維素長(zhǎng)絲產(chǎn)能11萬(wàn)噸/年，根據(jù)百川盈孚，今年初以來(lái)龍頭企業(yè)產(chǎn)品價(jià)格累計(jì)上調(diào)1500元/噸，后續(xù)仍有進(jìn)一步提價(jià)空間。多年來(lái)，公司持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品開發(fā)與技術(shù)創(chuàng)新，菌草纖維、首賽爾、瑞賽爾等系列新產(chǎn)品。隨著產(chǎn)能擴(kuò)大，設(shè)備與工藝不斷優(yōu)化，公司一體化配套裝備具備低能耗、高效率的優(yōu)勢(shì)，生物質(zhì)纖維素長(zhǎng)絲的產(chǎn)能規(guī)模、裝備水平及產(chǎn)品質(zhì)量均穩(wěn)居行業(yè)龍頭地位。
　　氨綸價(jià)格處于歷史底部區(qū)域運(yùn)行，下游市場(chǎng)需求穩(wěn)定增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司氨綸實(shí)現(xiàn)收入45.56億元，同比增長(zhǎng)11.66%，毛利率1.00%，同比提高0.7 pct，銷量21.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)25.8%，銷售均價(jià)2.11萬(wàn)元/噸，同比下跌11.3%。2025年氨綸行業(yè)價(jià)格處于歷史底部區(qū)間，行業(yè)集中度持續(xù)提高，行業(yè)出清持續(xù)推進(jìn)。根據(jù)百川盈孚，當(dāng)前氨綸市場(chǎng)價(jià)格2.61萬(wàn)元/噸，今年初以來(lái)累計(jì)上漲13.5%。公司擁有氨綸產(chǎn)能20萬(wàn)噸/年，具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，核心競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，差別化氨綸生產(chǎn)線居國(guó)際領(lǐng)先水平。隨著氨綸行業(yè)生產(chǎn)技術(shù)的進(jìn)步和應(yīng)用領(lǐng)域的擴(kuò)大，國(guó)內(nèi)氨綸運(yùn)用領(lǐng)域不斷豐富，添加比例持續(xù)提升，需求持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。運(yùn)動(dòng)服飾等傳統(tǒng)領(lǐng)域穩(wěn)健，醫(yī)療、汽車內(nèi)飾等新興領(lǐng)域打開空間。
　　菌草生物基材料不斷取得新突破，未來(lái)市場(chǎng)前景廣闊，報(bào)告期內(nèi)，公司菌草生物基材料高值化利用中試研發(fā)項(xiàng)目順利推進(jìn)，菌草漿粕生產(chǎn)規(guī)模已逐漸擴(kuò)大，副產(chǎn)品四氫呋喃、生物基航油等尚處于研發(fā)階段。2025年子公司新疆華鷺生物基新材料科技公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.16億元，凈利潤(rùn)3485萬(wàn)元，通過(guò)部分菌草加工實(shí)現(xiàn)盈利大幅提升。今年新疆菌草種植面積將迅速擴(kuò)大，公司菌草漿及其他副產(chǎn)品的生產(chǎn)能力將進(jìn)一步釋放。
　　維持“增持”投資評(píng)級(jí)。由于近期公司核心產(chǎn)品粘膠長(zhǎng)絲和氨綸都在漲價(jià)，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026-2028年公司歸母凈利潤(rùn)分別為4.67億、6.58億、8.62億元，EPS分別為0.28、0.40、0.52元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為24、17、13倍，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格下跌、原材料價(jià)格波動(dòng)、下游市場(chǎng)需求不及預(yù)期。