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TVB是一家在中國香港注冊、在香港聯合交易所主板上市的投資控股公司，主要通過電視廣播分部、數字媒體分部、中國內地業(yè)務分部、國際業(yè)務分部四個營運分部經營電視媒體業(yè)務。截止到2025年12月31日，電視廣播總資產規(guī)模達49.31億元人民幣。
　　立足中國香港地區(qū)深耕灣區(qū)，構建“內容+藝人”全產業(yè)鏈護城河
　　1）內容＋藝人雙核驅動，全流程閉環(huán)筑生態(tài)壁壘。TVB以1971年創(chuàng)辦的無線電視藝員訓練班為人才基石，歷經學制優(yōu)化與方向細化，集結行業(yè)頂尖師資提供實戰(zhàn)課程及津貼，培育出近500名藝人的龐大儲備池；作為全球最大中文節(jié)目制作商之一，擁有豐富片庫與經典IP，通過翡翠臺等4條地面免費電視頻道占據中國香港地區(qū)約79%觀眾份額，搭配OTT平臺myTVSUPER約200萬月活用戶，構建起“人才儲備-內容生產-IP變現”的全流程垂直整合閉環(huán)生態(tài)。
　　2）市場擴張協同聯動，內聯外通拓增長空間。TVB堅守“立足香港、背靠祖國、面向世界”理念，將市場從中國香港700萬人口拓展至大灣區(qū)1.3億人口，在深圳前海、廣州南沙設立影視制作中心，搭建從創(chuàng)意孵化到成片制作的全產業(yè)鏈本地化運營體系；通過與騰訊音樂、騰訊視頻、華為、科大訊飛、深圳廣電集團等龍頭深化合作，聚焦AIGC技術應用、影視合拍等領域，依托其海外運營網絡推廣大灣區(qū)文化，以“內聯外通”鞏固業(yè)務增長極。
　　3）數智技術賦能驅動，效率升級筑牢轉型基礎。TVB與華為、科大訊飛攜手推進粵語語言模型創(chuàng)新，涵蓋自動語音識別開發(fā)、語料庫訓練及AI場景應用，基于相關技術搭建智能辦公系統優(yōu)化跨部門協作，并培養(yǎng)數碼轉型與AI應用人才；在內容生產端，AI技術廣泛應用于后期制作、字幕生成等環(huán)節(jié)，使效率提升超50%，兩部全AI微短劇已登陸騰訊視頻，其中《在我心中，你是獨一無二》于2025年9月上線，《被出軌的人》于2026年1月上線，后續(xù)將持續(xù)推出更多相關作品，形成穩(wěn)定的內容智能化生產體系與多渠道分發(fā)模式，為轉型及效率提升奠定堅實基礎。
　　四大業(yè)務引擎共振，降本增效確立盈利修復拐點
　　1）本土優(yōu)勢筑牢基本盤，廣告收入逆勢增長。TVB在中國香港本土市場占據主要領導地位，收視份額約79%，廣告份額達85%，電視廣播業(yè)務2025年收入18.96億港元，同比增長9%，地面電視頻道廣告收入16.48億港元，同比增長15%，受益于大灣區(qū)廣告產品貢獻提升。2025年1月起已在廣東銷售廣告時段，后續(xù)有望持續(xù)擴容。
　　2）合拍模式驅動增長，內地收入躍升核心引擎。TVB將粵港澳大灣區(qū)視為本土市場延伸，通過設立制作中心、與騰訊及優(yōu)酷等平臺建立“共投共創(chuàng)”合作模式，系統性開拓內地市場。合拍劇融合港劇敘事與內地市場容量，驅動收入顯著增長。劇集《新聞女王2》于2025年11月推出后商業(yè)表現理想，印證了合拍劇模式的持續(xù)市場號召力與變現潛力。內地合拍劇業(yè)務成為驅動中期增長、優(yōu)化收入結構的確定性引擎。
　　3）OTT矩陣驅動多元變現，數字廣告高速增長。以OTT服務myTVSUPER為核心的數字資產矩陣（MAU約200萬，而社交媒體賬號月度活躍用戶3530萬）已成為增長關鍵動力。通過推出免費廣告服務級別等措施，2025年數字廣告收入同比增長22%。數字平臺成功將內容影響力遷移至互聯網，為拓展大灣區(qū)市場及實現多元變現奠定了堅實基礎。
　　4）AI賦能降本提效，盈利修復趨勢確立。公司通過業(yè)務重組（精簡頻道、聚焦核心內容）和全面應用AI技術（后期制作效率提升超50%），有效降低成本，2024年總營運成本下降15%，2025年總營運成本進一步下降6.4%。嚴格的成本控制與收入結構改善共同推動EBITDA回升，公司2025年實現凈利潤1800萬港元，盈利修復趨勢基本確立。
　　首次覆蓋，給予“增持”評級：基于公司在中國香港地區(qū)本土優(yōu)勢鞏固，以及內地合拍開辟第二成長曲線，預計未來幾年公司業(yè)績將出現明顯扭轉。其中，本土電視業(yè)務受益于中國香港本地經濟的持續(xù)恢復和發(fā)展；內地合拍業(yè)務穩(wěn)步推進且有逐步深化趨勢，有望貢獻利潤增量；數字媒體業(yè)務有望受益AI進展帶來較多增量。我們預計2026-2028年營業(yè)收入分別約為31.67/34.33/37.02億元，歸母凈利潤分別約為1.63/1.78/1.93億元；我們看好公司作為中國香港電視市場龍頭以及內地業(yè)務的未來發(fā)展空間，首次覆蓋給予“增持”評級。
　　風險提示：宏觀經濟恢復不及預期風險。平臺合約無法如期履行的風險。核心廣告客戶流失的風險。公司在內地市場業(yè)務的拓展不及預期。應收賬款回收不及預期，公司面臨現金流短缺的風險。研報信息滯后和更新不及時的風險。