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中煤能源發(fā)布2025年度報(bào)告，其中營業(yè)收入1480.57億元，同比-21.8%；歸母凈利潤178.84億元，同比-7.3%；扣非歸母凈利潤177.17億元，同比-7.3%。
　　煤炭產(chǎn)銷穩(wěn)健，噸煤成本下降
　　產(chǎn)銷量：2025年商品煤產(chǎn)量1.35億噸，同比-1.8%，其中，動(dòng)力煤產(chǎn)量1.25億噸，同比-1%；煉焦煤產(chǎn)量1024萬噸，同比-10.2%。自產(chǎn)商品煤銷量1.36億噸，同比-0.9%，其中，動(dòng)力煤銷量1.26億噸，同比持平，煉焦煤銷量1008萬噸，同比-11.3%；買斷貿(mào)易煤銷量1.09億噸，同比-23%。
　　售價(jià)：2025年商品煤綜合售價(jià)485元/噸，同比-13.7%。其中，動(dòng)力煤售價(jià)448元/噸，同比-10.2%；焦煤售價(jià)949元/噸，同比-24.3%。
　　成本：2025年自產(chǎn)商品煤單位銷售成本251.51元/噸，同比-10.7%。
　　里必煤礦（400萬噸/年）預(yù)計(jì)2027年年底實(shí)現(xiàn)聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)；葦子溝煤礦（240萬噸/年）預(yù)計(jì)2026年年底實(shí)現(xiàn)聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)。
　　化工產(chǎn)銷增長，彈性有望提升
　　產(chǎn)銷量：2025年煤化工產(chǎn)品合計(jì)產(chǎn)量606.1萬噸，同比+6.5%；銷量635.6萬噸，同比+8.8%。其中，聚烯烴產(chǎn)量138.6萬噸，同比-8.5%，銷量138.1萬噸，同比-9%；尿素產(chǎn)量213.4萬噸，同比+14.1%，銷量242.3萬噸，同比+18.9%；甲醇產(chǎn)量195.5萬噸，同比+13%，銷量196.3萬噸，同比+14.4%；硝銨產(chǎn)量58.6萬噸，同比+1.9%，銷量58.9萬噸，同比+3%。
　　售價(jià)：聚烯烴售價(jià)6337元/噸，同比下降654元/噸。尿素售價(jià)1752元/噸，同比下降295元/噸。甲醇售價(jià)1737元/噸，同比下降20元/噸。硝銨售價(jià)1776元/噸，同比下降278元/噸。
　　毛利：化工業(yè)務(wù)毛利26.9億元，同比下降13.6%。
　　榆林煤炭深加工基地項(xiàng)目（90萬噸/年聚烯烴）預(yù)計(jì)2026年12月投產(chǎn)；“液態(tài)陽光”項(xiàng)目（625MW風(fēng)光發(fā)電、2.1萬噸/年電解水制氫、10萬噸/年CO2加氫制甲醇）預(yù)計(jì)2026年11月投產(chǎn)。
　　受中東沖突影響，國際油價(jià)、化工品價(jià)大漲，截至2026/4/8，聚乙烯、聚丙烯、尿素、甲醇、硝銨價(jià)格分別較年初上漲46.9%/47.9%/11.1%/49.6%/28.9%，2026年至今均價(jià)分別較2025年均價(jià)上漲9.5%/6.2%/4.9%/5.3%/3.5%。
　　油煤價(jià)差擴(kuò)大，截至2026/4/8，油煤價(jià)差為140.22元/GJ，較年初的47.67元/GJ大幅走擴(kuò)，煤化工成本優(yōu)勢(shì)凸顯，量價(jià)齊升有望貢獻(xiàn)彈性。
　　投資建議
　　我們預(yù)測(cè)公司2026-2028年歸母凈利潤分別為225.6、231.6、246.1億元，2026-2028年分別同比增長26.1%、2.7%、6.2%。2026-2028年每股收益分別為1.7、1.75、1.86元，對(duì)應(yīng)4月8日收盤價(jià)，2026-2028年P(guān)E分別為10.3、10.1、9.5倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭需求不及預(yù)期、安全生產(chǎn)事故影響、煤價(jià)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。