>> 山西證券-麥加芯彩(603062)盈利保韌性，多元化探索，邁向工業(yè)涂料平臺-260409
| 上傳日期： |
2026/4/9 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
冀泳潔 |
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事件描述
公司披露2025年報，2025年實現(xiàn)收入17.1億元，同比減少20.0%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.1億元，同比減少0.3%，實現(xiàn)扣非凈利潤1.8億元，同比增加1.6%。單季度來看，2025Q4實現(xiàn)收入3.6億元，同比減少51.3%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.4億元，同比減少36.8%，扣非凈利潤0.4億元，同比減少39.3%。2025年度公司現(xiàn)金分紅總額1.81億元，占當(dāng)期歸屬于上市公司股東凈利潤的86.56%。
事件點評
新能源涂料需求高景氣，銷量同比增長66%。2025年公司新能源涂料業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入6.54億元，同比增長66%，成為公司業(yè)績增長的主要驅(qū)動力。根據(jù)國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2025年我國新增風(fēng)電裝機容量約119 GW，較去年同期增長近50%。新能源行業(yè)涂料占公司整體營收的比例提升至38%，相較去年增加了約20個百分點，新能源行業(yè)涂料在整體毛利額中的占比提升至58%。風(fēng)電領(lǐng)域的快速增長得益于公司自身競爭力的不斷提升，以及來自海外終端客戶的銷售貢獻(xiàn)。
海洋裝備涂料受周期性影響下行，船舶涂料取得突破。2025年，公司海洋裝備（集裝箱）涂料業(yè)務(wù)收入為10.50億元，同比大幅下滑39.2%。這一表現(xiàn)與全球海運市場景氣度回落、集裝箱需求周期性調(diào)整密切相關(guān)。船舶涂料方面，公司已完成中國CCS、美國ABS和挪威DNV三大船級社的認(rèn)證，并實現(xiàn)了境內(nèi)境外修補漆訂單的批量銷售。這標(biāo)志著公司在技術(shù)門檻極高的船舶涂料領(lǐng)域取得了關(guān)鍵入場券，為未來向新建船涂料等更高價值市場滲透奠定了基礎(chǔ)。
形成平臺型業(yè)務(wù)格局，擴充產(chǎn)能拓展新興領(lǐng)域。在光伏領(lǐng)域，公司通過收購科思創(chuàng)相關(guān)知識產(chǎn)權(quán)切入光伏玻璃涂層市場，其光伏邊框涂料已獲得德國萊茵TUV認(rèn)證。在儲能領(lǐng)域，公司產(chǎn)品已對某頭部儲能公司的沙特項目實現(xiàn)持續(xù)批量供貨，驗證了其在高溫、高腐蝕等嚴(yán)苛環(huán)境下的產(chǎn)品性能。此外，公司也在拓展電力設(shè)備（如變壓器）涂料等新應(yīng)用公司產(chǎn)能擴張計劃穩(wěn)步推進(jìn)。南通工廠（南通麥加）增加了油性涂料及光學(xué)鍍膜液產(chǎn)能共4.6萬噸，該工廠總產(chǎn)能由7萬噸增至11.6萬噸。珠海工廠（珠海麥加）7萬噸產(chǎn)能項目完成建設(shè)并啟動生產(chǎn)新產(chǎn)能的釋放將有助于公司應(yīng)對市場需求增長，進(jìn)一步鞏固其在工業(yè)涂料領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。
盈利預(yù)測、估值分析和投資建議：
我們預(yù)測2026年至2028年，公司分別實現(xiàn)營收17.6/21.04/28.52億元，同比增長2.8%/19.6%/35.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.2/2.66/4.07億元，同比增長4.6%/20.9%/53.2%，對應(yīng)EPS分別為2.04/2.46/3.77元，PE為24.3/20.1/13.1倍，給予“買入-B”評級。
風(fēng)險提示：
下游行業(yè)波動風(fēng)險：公司所處行業(yè)受下游行業(yè)（風(fēng)電、集裝箱等）景氣度影響較大，宏觀經(jīng)濟(jì)波動、風(fēng)電行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期等將面臨涂料需求下降風(fēng)險。
客戶集中度高風(fēng)險：公司下游客戶所在的風(fēng)電葉片制造行業(yè)、集裝箱制造行業(yè)市場集中度較高，主要客戶減少采購將影響盈利能力。
原材料價格波動風(fēng)險：公司的直接材料成本約占主營業(yè)務(wù)成本的90%，且樹脂、助劑等原材料多屬于成熟大宗化學(xué)品，其價格走勢與原油價格走勢具有一定相關(guān)性。
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