>> 光大證券-石化化工行業(yè)跟蹤點評：美伊達成階段性?；饏f(xié)議，石化化工板塊后續(xù)如何演繹？-260409
| 上傳日期： |
2026/4/10 |
大小： |
353KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
趙乃迪,蔡嘉豪 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
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事件：4月8日清晨，巴基斯坦總理夏巴茲宣布，伊朗、美國及雙方盟友同意立即在包括黎巴嫩在內(nèi)的所有地區(qū)?；穑；鹆⒓瓷?。伊朗宣布將于10日在伊斯蘭堡與美國展開為期兩周的談判，霍爾木茲海峽將在兩周內(nèi)實現(xiàn)安全通航，并公布10項停戰(zhàn)條款；特朗普和以色列均同意停火兩周。4月8日，伊朗與美國?；鸷?，以色列8日大規(guī)模空襲黎巴嫩，造成上千人死傷。
點評：
一、預(yù)計26年油價維持高位，地緣沖突已深刻擾動全球化工品供應(yīng)格局
美伊雖已達成階段性?；饏f(xié)議，但中東地區(qū)地緣政治風險并未從根本上消除，區(qū)域博弈仍具較強不確定性，短期局勢緩和并不意味著長期矛盾徹底化解。在此背景下，國際原油市場供給端仍面臨潛在擾動，市場對地緣風險的溢價難以完全消退。疊加全球原油庫存水平偏低、主要產(chǎn)油國產(chǎn)能彈性有限，原油價格大幅回落的空間受限。截至3月26日，沙特、伊拉克、科威特和阿聯(lián)酋的供應(yīng)合計減少約800萬桶/日，而當前全球真正可動用閑置產(chǎn)能僅150萬-200萬桶/日?？紤]到油田長期關(guān)閉會永久影響油田生產(chǎn)能力，即使短期內(nèi)達成階段性停火協(xié)議，供應(yīng)也難以迅速恢復(fù)。出口通道受限、持續(xù)的油藏損害、以及美洲供應(yīng)增量遠低于中東規(guī)模，將導(dǎo)致供應(yīng)缺口長期存在。長期來看，本次地緣沖突已重塑全球原油供需格局，對油氣供應(yīng)鏈造成大幅擾動，我們預(yù)計2026年全年布倫特油價中樞為85美元/桶，油價有望維持高位。
2026年2月28日以來，美伊沖突持續(xù)發(fā)酵，中東油氣能源設(shè)施、煉廠等遭受嚴重沖擊，沖擊范圍從伊朗本土外溢至阿聯(lián)酋、沙特等主要產(chǎn)油國。據(jù)不完全統(tǒng)計，3月2日，沙特阿美拉斯塔努拉煉油廠遭遇無人機襲擊后關(guān)閉，該煉廠原油加工能力約55萬桶/日，為沙特最大煉油廠之一。3月10日，阿聯(lián)酋魯韋斯煉油廠遭遇無人機襲擊后關(guān)閉，日產(chǎn)能92.2萬桶，為全球第四個大型煉油廠。3月18日，美以聯(lián)軍空襲伊朗南帕爾斯天然氣田及阿薩盧耶石化區(qū)。其中，南帕爾斯天然氣田處理伊朗全國約40%的天然氣產(chǎn)量；阿薩盧耶石化區(qū)甲醇產(chǎn)能占伊朗甲醇總產(chǎn)能的80%以上。4月7日，伊朗南部城市馬爾夫達什特及南帕爾斯石化設(shè)施當天均遭遇美以空襲。4月8日，美伊雖宣布階段性?；饍芍埽舜螞_突爆發(fā)以來中東能源及化工裝置遭受嚴重沖擊，對全球能源及化工品供應(yīng)格局影響深遠，短期內(nèi)難以恢復(fù)到?jīng)_突爆發(fā)前的水平。
二、錨定能源與供應(yīng)鏈安全，油氣、煤化工長期價值凸顯
美伊達成的階段性?；饏f(xié)議雖然導(dǎo)致油價短期大幅下行，但我們認為中東地緣風險并未徹底消除，油價難以快速回落到?jīng)_突前水平，國際原油市場供給端仍面臨潛在擾動，市場對地緣風險的溢價難以完全消退。我們更應(yīng)重視此次美伊沖突帶來的地緣風險意識，全球油氣能源安全與化工原材料供應(yīng)鏈的脆弱性進一步凸顯，能源安全與供應(yīng)鏈安全成為發(fā)展的核心命題，我們依然看好油氣、煤化工板塊的配置價值。
擔當國內(nèi)能源保供“頂梁柱”，“三桶油”戰(zhàn)略價值凸顯?！叭坝汀弊鳛槲覈茉幢９┑闹髁?，將繼續(xù)維持高資本開支。2025年，中國石油、中國石化、中國海油油氣當量產(chǎn)量分別同比+2.5%、+1.9%、+6.9%?！叭坝汀睂⒗^續(xù)維持高資本開支，上游資本開支26年計劃值合計同比+4%；加強增儲上產(chǎn)，中國石油、中國石化、中國海油26年油氣當量產(chǎn)量計劃分別增長0.6%、0.2%、1.6%。此外，“三桶油”加速從傳統(tǒng)油氣供應(yīng)商向綜合能源服務(wù)商轉(zhuǎn)型，通過布局新能源業(yè)務(wù)打造第二增長曲線，以自身發(fā)展的確定性應(yīng)對外部不確定性，持續(xù)擔當國家能源供應(yīng)的“頂梁柱”。2026年，“三桶油”將繼續(xù)加強油氣資源勘探，不斷加強天然氣市場開拓，加快中下游煉化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，有望實現(xiàn)穿越油價周期的長期成長。
煤化工作為油氣替代的核心路線，迎來戰(zhàn)略配置窗口。我國“富煤、貧油、少氣”資源稟賦決定了煤化工在能源安全與成本競爭中的重要地位。相較于高度依賴進口石油的傳統(tǒng)石腦油裂解路線，煤化工以國內(nèi)豐富的煤炭資源為核心原料，從源頭擺脫了對海外油氣供給的依賴，在國際油價大幅波動、中東地緣沖突沖擊全球能源物流時，煤化工憑借原料供給的穩(wěn)定性與成本優(yōu)勢成為對沖海外供應(yīng)鏈中斷風險的關(guān)鍵壓艙石。
甲醇制烯烴（MTO）工藝作為非石油路線制備烯烴的重要手段，其戰(zhàn)略地位愈發(fā)關(guān)鍵。其中，由我國自主研發(fā)的DMTO技術(shù)是國內(nèi)認可度最高的MTO技術(shù)，綜合比較工藝特點與技術(shù)指標，DMTO工業(yè)裝置穩(wěn)定運行時甲醇轉(zhuǎn)化率接近100%，雙烯收率達到86%。通過國內(nèi)煤炭資源生產(chǎn)乙烯、丙烯等產(chǎn)品，從根本上提升了我國烯烴產(chǎn)業(yè)鏈的自主可控水平，為國內(nèi)化工產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展提供了堅實的技術(shù)與產(chǎn)能支撐。
三、美伊達成階段性?；饏f(xié)議催化重建需求，供應(yīng)鏈恢復(fù)龍頭企業(yè)估值修復(fù)
美伊沖突期間，伊朗、沙特、阿聯(lián)酋等中東核心產(chǎn)油國油氣基礎(chǔ)設(shè)施遭受嚴重沖擊，油氣田、鉆井平臺、煉油裝置、天然氣處理設(shè)施及輸油管網(wǎng)等因無人機與導(dǎo)彈襲擊大面積受損停運，部分設(shè)施損毀嚴重，亟待全面檢測、維修、更換與重建，有望為油服工程行業(yè)帶來可觀增量需求。我
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