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事件描述
　　公司公布2025年年度報(bào)告，2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.97億元，同比上升1.66%；歸母凈利潤1.86億元，同比下滑29.00%；扣非歸母凈利潤1.85億元，同比下滑30.62%。其中2025年第四季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.56億元，同比下滑23.86%，環(huán)比下降5.29%；歸母凈利潤0.33億元，同比下降71.71%，環(huán)比下降0.27%；扣非歸母凈利潤0.32億元，同比下降73.95%，環(huán)比下降2.61%。
　　事件評(píng)論
　　在手訂單寬裕，項(xiàng)目收入確認(rèn)有望加快。2025年度公司新簽約工程咨詢?cè)O(shè)計(jì)類和總承包類訂單金額共計(jì)約11.75億元，截至2025年底，公司工程業(yè)務(wù)累計(jì)已簽約未完工訂單金額13.14億元，整體在手訂單寬裕，隨著后續(xù)項(xiàng)目確認(rèn)收入，公司項(xiàng)目收入有望顯著增長。
　　政策驅(qū)動(dòng)煤化工項(xiàng)目大力建設(shè)，煉化改造項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。為了提質(zhì)增效降成本，煤氣化工藝向著生產(chǎn)大型化、過程潔凈化、氣化壓力增高、氣化溫度升高、原料向多煤種、固體排渣向液體排渣的方向發(fā)展。國家及地方層面出臺(tái)多項(xiàng)政策大力支持新疆及疆外煤化工的發(fā)展，涵蓋煤制烯烴、煤制油、煤制氣等煤化工領(lǐng)域。同時(shí)，國內(nèi)主營煉廠及地?zé)挼壤吓f產(chǎn)能置換將推動(dòng)煉化項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，隨著老舊產(chǎn)能的置換推進(jìn)，煉化項(xiàng)目將進(jìn)一步推動(dòng)硫磺回收裝置需求的增長，公司目前穩(wěn)步推進(jìn)北方華錦、天津石化等重點(diǎn)在手項(xiàng)目。作為“硫磺回收專家”，公司自主開發(fā)的“無在線爐硫磺回收工藝技術(shù)”達(dá)到國內(nèi)領(lǐng)先、國際先進(jìn)水平；“酸性氣硫資源回收與尾氣凈化超低排放技術(shù)與應(yīng)用”通過中國石油和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會(huì)鑒定評(píng)審，認(rèn)為該成果總體處于國際領(lǐng)先水平。
　　深化"醛醇酸酯"全鏈布局構(gòu)建產(chǎn)業(yè)閉環(huán)，纖維素打造創(chuàng)新增長極。公司是國內(nèi)最大的正丙醇生產(chǎn)企業(yè)，也是國內(nèi)規(guī)模領(lǐng)先的正戊醇和丁辛醇生產(chǎn)企業(yè)。公司一直致力于丙醛、丁醛、戊醛、正丙醇、異丙醇、丁醇、辛醇、戊醇等產(chǎn)品的生產(chǎn)裝置和工藝優(yōu)化，并將自己的工藝包用于工業(yè)應(yīng)用中，公司多套裝置均可進(jìn)行多產(chǎn)品切換，保證生產(chǎn)的穩(wěn)定性和利潤。
　　高端纖維素有望受益于國產(chǎn)替代邏輯，具備潛在的業(yè)績高彈性。全球醋酸纖維素產(chǎn)能約90余萬噸，其中超過80%為紡絲級(jí)醋酸纖維素，主要應(yīng)用于香煙過濾嘴市場(chǎng)，其余部分主要應(yīng)用于眼鏡板材和偏光片保護(hù)膜市場(chǎng)。公司對(duì)1000噸/年醋酸丁酸纖維素裝置進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)和技術(shù)改造提升，項(xiàng)目改造完成后產(chǎn)能規(guī)模為15000噸，即：醋酸纖維素5000噸/年、醋酸丙酸纖維素3000噸/年、醋酸丁酸纖維素5000噸/年、交聯(lián)羧甲基纖維素鈉2000噸/年。
　　在不考慮未來股本變動(dòng)的情況下，考慮未來煤化工及煉化項(xiàng)目陸續(xù)啟動(dòng)建設(shè)，預(yù)計(jì)公司2026年-2028年歸母凈利潤為2.4億元、3.3億元和4.5億元，對(duì)應(yīng)2026年4月3日收盤價(jià)PE為22.4X、15.8X、11.6 X，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、煤化工項(xiàng)目推進(jìn)速度不及預(yù)期；2、行業(yè)競(jìng)爭格局加劇導(dǎo)致市占率下滑；3、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。