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事件描述
　　招商公路發(fā)布2025年年報(bào)，2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入133.6億元，同比增加5.1%，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤46.1億元，同比下滑13.38%，實(shí)現(xiàn)扣非歸屬凈利潤45.3億元，同比下滑6.8%；其中，2025年四季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入46.6億元，同比增長28.2%，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤6.0億元，同比下滑48.5%。
　　事件評(píng)論
　　主業(yè)相對(duì)穩(wěn)健，輔業(yè)延續(xù)拖累。2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入133.6億元，同比增加5.1%，其中公路投資運(yùn)營、交通科技、智慧交通、招商生態(tài)營收分別同比變動(dòng)+7.1%、-7.04%、+42.2%、-16.0%；對(duì)應(yīng)毛利分別同比變動(dòng)-12.0%、+17.8%、-257.5%、-29.5%：1）亳阜高速出表使得公司公路投資運(yùn)營盈利有所下降；2）此外，交通科技毛利潤觸底回升，但智慧交通以及招商生態(tài)則由于市場競爭加劇，毛利延續(xù)大幅下滑，影響公司收益。最終，2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入133.6億元，同比增加5.1%。
　　非經(jīng)影響投資收益，減值增加拖累盈利。2025年公司投資收益同比減少約5.4億元為44.5億元，其中聯(lián)營企業(yè)投資收益為43.1億元，同比微降0.2%；投資收益下降主要由于公司24年處置安徽亳阜100%股權(quán)，產(chǎn)生處置收益5.69億元非經(jīng)常性收益，2025年公司無非經(jīng)常性收益導(dǎo)致整體投資收益顯著下滑。2025年公司資產(chǎn)減值以及信用減值損失持續(xù)有所增加，其中公司錄得資產(chǎn)減值損失2.4億元，信用減值損失1.3億元，合計(jì)達(dá)到約3.7億元，拖累公司整體盈利。
　　分紅保持穩(wěn)定，延續(xù)55%的分紅比例。2025年，公司計(jì)劃每股分紅0.373元（含稅），對(duì)應(yīng)分紅比例為54.98%，對(duì)應(yīng)4月2日收盤價(jià)股息率為3.7%；加回永續(xù)債利息支出，公司分紅比例符合2022-2024年不低于55%的分紅承諾，分紅保持穩(wěn)定。此外，公司披露了2025-2027年的三年期股東回報(bào)規(guī)劃，預(yù)計(jì)在承諾期內(nèi)財(cái)務(wù)及現(xiàn)金狀況良好且不存在重大投資計(jì)劃或現(xiàn)金支出等事項(xiàng)時(shí)，延續(xù)現(xiàn)金分紅比例不低于55%的承諾，分紅整體保持較高水平。
　　投資建議：攻守兼?zhèn)涞念^部高速公路企業(yè)。公司是攻守兼?zhèn)涞念^部高速公路運(yùn)營企業(yè)，依托招商局背景在全國范圍收購優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)，長期成長驅(qū)動(dòng)力強(qiáng)。同時(shí)，公司路產(chǎn)年限年輕，并依托主業(yè)布局高速公路全產(chǎn)業(yè)鏈，內(nèi)生增長動(dòng)力充足。伴隨車流量回升，公司盈利有望穩(wěn)健增長。此外，公司延續(xù)高分紅政策，發(fā)布分紅承諾，2025-2027年分紅比例不低于55%。預(yù)計(jì)公司2026/2027/2028年歸母凈利潤分別為55.1/55.5/55.9億元，對(duì)應(yīng)PE估值分別為10.8/10.7/10.6X，26年業(yè)績對(duì)應(yīng)股息率為5.1%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、車流量增長不及預(yù)期；
　　2、路產(chǎn)收購后運(yùn)營不及預(yù)期；
　　3、高速公路收費(fèi)政策變動(dòng)