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事件描述
　　公司發(fā)布2025年年度報(bào)告，2025年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入51.6億元，同比+58.8%；歸母凈利潤(rùn)20.2億元，同比+50.1%；扣非凈利潤(rùn)19.8億元，同比+50.4%。單Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.5億元，同比+45.3%，環(huán)比-14.9%；歸母凈利潤(rùn)5.5億元，同比+50.4%，環(huán)比-2.5%；扣非凈利潤(rùn)5.5億元，同比+50.4%，環(huán)比-3.4%。
　　事件評(píng)論
　　AI算力驅(qū)動(dòng)營(yíng)收利潤(rùn)雙增，光有源器件為核心增長(zhǎng)引擎：受益于AI加速發(fā)展與全球數(shù)據(jù)中心建設(shè)，公司高速光器件產(chǎn)品需求快速增長(zhǎng)，全年?duì)I收與業(yè)績(jī)均創(chuàng)新高。2025年公司綜合毛利率54.0%，同比-3.25pct，主要系有源光器件收入占比提升的影響。2025年公司光有源器件/無源器件分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.0/20.8億元，同比+81.1%/+32.2%，毛利率分別為63.7%/46.6%。2025H2，公司光有源器件/無源器件毛利率達(dá)50.2%/63.7%，環(huán)比提升6.8pct/0.2pct。
　　費(fèi)用管控能力優(yōu)異，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)兌現(xiàn)：公司2025年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.4%/2.5%/5.2%/-0.6%，同比-0.3pct/-1.5pct/-2.0pct/+2.2pct；其中25Q4財(cái)務(wù)費(fèi)用率受匯兌損失影響有所上升。2025年公司凈利率達(dá)39.1%，全年實(shí)現(xiàn)連續(xù)季度環(huán)增，25Q4凈利率達(dá)44.3%，環(huán)比+5.6pct。
　　全球產(chǎn)能協(xié)同增效，泰國(guó)產(chǎn)能加速提產(chǎn)奠定增長(zhǎng)基礎(chǔ)：公司深化全球戰(zhàn)略布局，靈活響應(yīng)全球客戶的差異化、多元化需求，2025年公司海外營(yíng)收占比74.3%。國(guó)內(nèi)產(chǎn)能方面，江西天孚科技產(chǎn)業(yè)園二期項(xiàng)目基本完成建設(shè)。海外產(chǎn)能方面，泰國(guó)生產(chǎn)基地分兩期推進(jìn)建設(shè)，部分產(chǎn)線已經(jīng)投入使用，正根據(jù)客戶提產(chǎn)需求加速擴(kuò)充產(chǎn)能，新加坡、美國(guó)、日本等海外分支機(jī)構(gòu)的服務(wù)與配套能力持續(xù)完善，有效提升供應(yīng)鏈韌性與本地化交付能力。
　　1.6T量產(chǎn)與CPO前瞻布局，打開長(zhǎng)期成長(zhǎng)與估值空間：公司保持對(duì)先進(jìn)技術(shù)的前瞻性研發(fā)布局，持續(xù)加大研發(fā)投入，2025年研發(fā)投入達(dá)2.7億元，同比+14.8%。在高速光器件領(lǐng)域，公司已成功完成1.6T光引擎的規(guī)模量產(chǎn)與平穩(wěn)交付，以及CPO配套光器件的研發(fā)，已深度綁定海外頭部大客戶供應(yīng)鏈。在無源器件方面，公司持續(xù)研發(fā)升級(jí)波分復(fù)用器件、高密度連接器及微光學(xué)組件等高精密無源產(chǎn)品。同時(shí)，公司積極布局硅光集成等下一代光互連技術(shù)，技術(shù)積累深厚，有望持續(xù)享受新技術(shù)演進(jìn)帶來的高成長(zhǎng)溢價(jià)。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：2025年公司在AI算力需求爆發(fā)的驅(qū)動(dòng)下，營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)均創(chuàng)歷史新高。公司1.6T光引擎已實(shí)現(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)，海外泰國(guó)產(chǎn)能穩(wěn)步爬坡釋放，交付能力持續(xù)強(qiáng)化。作為全球領(lǐng)先的光器件龍頭，公司在FAU、CPO等技術(shù)上積累深厚，且深度綁定海外頭部AI與云廠商客戶，產(chǎn)品技術(shù)壁壘、全球化產(chǎn)能布局與成本管控能力持續(xù)兌現(xiàn)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)。預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤(rùn)為32.63億元、41.45億元、61.96億元，對(duì)應(yīng)同比增速62%、27%、49%，對(duì)應(yīng)PE為80倍、63倍、42倍，重點(diǎn)推薦，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、云商算力投入不及預(yù)期；2、供應(yīng)鏈穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)；3、國(guó)際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；4、技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)品迭代不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。