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本期投資提示：
　　國(guó)產(chǎn)算力高關(guān)注，看好AI云彈性。AI驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)云廠景氣度確定性上行。大模型訓(xùn)練外，推理需求、行業(yè)應(yīng)用落地等正在持續(xù)拉動(dòng)云需求，收入加速趨勢(shì)確定性提升。推薦，阿里巴巴（成立技術(shù)委員會(huì)，CEO掛帥，戰(zhàn)略資源向AI和云傾斜，AI視頻模型再次驗(yàn)證技術(shù)能力），騰訊控股（云業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利），關(guān)注金山云（背靠金山和小米生態(tài)，小米Mimo-V2模型表現(xiàn)突出，小米明確加大AI投入）、順網(wǎng)科技。
　　Meta Muse Spark和阿里HappyHorse-1.0等新模型緩解互聯(lián)網(wǎng)capex ROI擔(dān)憂，4月全球大模型預(yù)計(jì)高頻更新。阿里ATH事業(yè)群的AI視頻模型HappyHorse-1.0：Artificial Analysis成為文生視頻、圖生視頻領(lǐng)域黑馬。從AI視頻競(jìng)爭(zhēng)來看，我們認(rèn)為中國(guó)公司在世界保持領(lǐng)先地位，但不同模型有差異化競(jìng)爭(zhēng)且迭代較快，快手、字節(jié)、阿里、MiniMax、昆侖萬維（skyreels）、生數(shù)科技（視覺中國(guó)等參投、近期融資20億）、愛詩科技（儒意、三七等參投）都曾榜單階段性領(lǐng)先。META發(fā)布MSL的首個(gè)大模型Muse Spark，模型落后+Capex ROI擔(dān)憂略有緩解。大模型廠商方面，4月8日，智譜發(fā)布GLM-5.1并提價(jià)10%。Anthropic發(fā)布Claude Mythos Preview用于漏洞挖掘，在網(wǎng)絡(luò)安全實(shí)現(xiàn)代際級(jí)能力躍升，4月6日宣布ARR已突破300億美元。4月下旬DeepSeek V4、騰訊混元3預(yù)計(jì)發(fā)布。大模型資產(chǎn)定價(jià)受“標(biāo)的稀缺性+Agent元年+國(guó)內(nèi)大模型憑性價(jià)比突圍的美好預(yù)期+次新股流通盤小”共同影響，行業(yè)格局未定、Token爆發(fā)曲線是保持信心的關(guān)鍵。后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)廠商的模型追趕反超可能。重點(diǎn)推薦：騰訊、阿里；關(guān)注：Minimax、智譜、昆侖萬維。
　　下游：互聯(lián)網(wǎng)和傳媒：優(yōu)先選擇低估值、不受字節(jié)競(jìng)爭(zhēng)沖擊、也難以被AI顛覆的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)和游戲公司。推薦：騰訊、阿里、嗶哩嗶哩（社區(qū)）、網(wǎng)易、心動(dòng)公司（Taptap制造AI游戲平臺(tái)）；關(guān)注：赤子城（出海，孵化Aippy AI游戲創(chuàng)作和消費(fèi)平臺(tái)）。游戲：市場(chǎng)對(duì)26-27年增長(zhǎng)預(yù)期較悲觀，但我們認(rèn)為：（1）渠道降分成利好成本下降，（2）騰訊網(wǎng)易巨人華通等大DAU、SLG等長(zhǎng)青老游戲降低業(yè)績(jī)波動(dòng)性。巨人網(wǎng)絡(luò)26Q1預(yù)告歸母凈利潤(rùn)10~12億，同比+187%~245%，26Q1期末遞延收入21億元（qoq+23.3%），強(qiáng)化市場(chǎng)信心。（3）2季度開始，新品陸續(xù)測(cè)試、定檔，有望成為26H2及27年的增長(zhǎng)支撐。近期已小有驚喜：騰訊捉寵游戲《洛克王國(guó):世界》、三七互娛SLG《LastAsylum》3月以來不斷新高，4月新作：騰訊控股《王者榮耀：世界》（4月10日）、完美世界《異環(huán)》、愷英網(wǎng)絡(luò)《三國(guó)：天下歸心》、嗶哩嗶哩《三國(guó)：百將牌》（4月22日不刪檔測(cè)試）。重點(diǎn)推薦：巨人網(wǎng)絡(luò)、世紀(jì)華通、三七互娛、愷英網(wǎng)絡(luò)、完美世界。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)容和互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管邊際趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目延期/表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)加劇影響利潤(rùn)率風(fēng)險(xiǎn)；內(nèi)容公司無法及時(shí)適應(yīng)AI變革，在競(jìng)爭(zhēng)中處于不利地位的風(fēng)險(xiǎn)。