>> 招商期貨-大類資產(chǎn)配置周報：美伊談判未達(dá)成協(xié)議，國內(nèi)PPI重回擴(kuò)張區(qū)間-260412
| 上傳日期： |
2026/4/12 |
大小： |
1871KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
招商期貨 |
| 評級： |
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作者： |
徐世偉,趙嘉瑜,馬蕓 |
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市場邏輯
一、美伊沖突進(jìn)入第六周，隨著雙方開啟為期兩周的?；鹫勁?，本周以原油為首的大宗商品價格大幅回調(diào)，黃金、白銀等貴金屬價格同步修復(fù)，全球股市集體反彈，納斯達(dá)克、道指周漲4.7%、3.0%，VIX從23.9降至19.2，國內(nèi)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)更是刷新了2021年底以來的新高至3400以上。但周末傳出談判在伊朗擁核、霍爾木茲海峽控制權(quán)等核心議題上陷入僵局，我們認(rèn)為特朗普的根本訴求還是在霍爾木茲海峽及石油資源的控制上，他不會同意伊朗單方面控制海峽并收費的方式，雖然明面上說的是在核協(xié)議上存在分歧，但實際的分歧在海峽的控制上。
二、當(dāng)前地緣沖突已進(jìn)入"邊談邊打"的脆弱階段，兩周臨時?；鸩⒉灰馕吨鴽_突徹底解決，霍爾木茲海峽通航恢復(fù)進(jìn)度仍是影響全球能源市場和通脹預(yù)期的最大不確定性因素。但我們堅持認(rèn)為，本輪發(fā)生長時間封鎖海峽并引發(fā)滯脹的可能性極低，目前雙方只是在爭取更多的籌碼，事實上，在開放海峽的問題上雙方的意愿是相同的，只是方式存在差異。而且考慮到選舉年通常美國會在4月底5月初將注意力轉(zhuǎn)向國內(nèi)并收束海外議題，以及預(yù)期美國在中美元首會面前有動機(jī)讓美伊沖突得到解決，我們認(rèn)為右側(cè)的配置股票和有色的時間會在不久后到來。而貴金屬將明顯受益于美元的走弱，事實上本輪美國巨大的戰(zhàn)略失誤將加速美元長期走弱的趨勢。
三、3月美國CPI同比上漲3.3%、環(huán)比上漲0.9%，雖略低于市場預(yù)期，但環(huán)比漲幅創(chuàng)2022年6月以來新高；核心CPI同比2.6%、環(huán)比0.2%，均低于預(yù)期，通脹呈現(xiàn)顯著分化特征。本次通脹較上月2.4%大幅上升主要由美伊沖突引發(fā)的油價大幅波動驅(qū)動，能源分項環(huán)比增長10.9%，顯著高于前置的0.6%，而食品、核心商品及除運(yùn)輸外的核心服務(wù)價格均保持溫和，油價向核心通脹的全面?zhèn)鲗?dǎo)尚未顯現(xiàn)。這份數(shù)據(jù)強(qiáng)化了聯(lián)儲將“按兵不動”、保持觀望的立場，由于地緣政治前景高度不確定，油價沖擊的持續(xù)性及其向核心通脹的“二次傳導(dǎo)”效應(yīng)尚不明確，美聯(lián)儲缺乏立即調(diào)整政策的充分依據(jù)，通脹和就業(yè)管控仍是其貨幣政策的核心考量。
四、國內(nèi)，CPI同比上漲1.0%，漲幅較上月收窄，環(huán)比下降0.7%，主要受春節(jié)后消費需求季節(jié)性回落影響，PPI同比上漲0.5%，在41個月后終于重回擴(kuò)張區(qū)間。CPI回落主要受春節(jié)效應(yīng)消退影響，食品價格同比漲幅從1.7%大幅收窄至0.3%，服務(wù)價格同比漲幅從1.6%回落至0.8%，國際金價回調(diào)帶動黃金飾品價格回落，共同壓制了CPI表現(xiàn)；而國際油價上漲推動國內(nèi)汽油價格環(huán)比上漲11.1%，成為CPI的主要正向拉動因素。其轉(zhuǎn)正主要源于外部原油價格飆升直接拉動國內(nèi)石油化工產(chǎn)業(yè)鏈，同時國內(nèi)部分行業(yè)（光伏、鋰電池）供需關(guān)系在政策引導(dǎo)下有所優(yōu)化，以及新產(chǎn)業(yè)需求（如AI算力）帶動了相關(guān)原材料價格上漲，共同構(gòu)成了支撐。本輪PPI回升主要源于輸入性成本沖擊而非國內(nèi)需求過熱，CPI與PPI剪刀差顯著收窄。這導(dǎo)致上游成本快速上升，若下游需求不足以承接價格傳導(dǎo)，中下游企業(yè)的盈利空間可能受到擠壓。因此，未來國內(nèi)需求恢復(fù)的強(qiáng)度和持續(xù)性，將是決定PPI能否持續(xù)處于擴(kuò)張區(qū)間的關(guān)鍵。
風(fēng)險提示：美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期走弱、財政進(jìn)度不及預(yù)期、金融系統(tǒng)恐慌。
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