>> 國元國際-閱文集團(tuán)(0772.HK)AI技術(shù)與業(yè)務(wù)深度融合，重塑IP生產(chǎn)力與價值鏈-260410
| 上傳日期： |
2026/4/13 |
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| 427KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國元國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李承儒 |
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【投資要點】
收入結(jié)構(gòu)調(diào)整，盈利能力顯著提升
2025年公司總收入同比減少9.3%至73.66億元。公司2025年的整體毛利率從2024年53.1%降至46.1%，一方面公司高毛利版權(quán)業(yè)務(wù)收入占比下降，另一方面新業(yè)務(wù)仍處于發(fā)展初期。我們預(yù)計隨著短劇和IP衍生品等新興業(yè)務(wù)的快速增長，未來將對毛利率產(chǎn)生積極影響。最終2025年公司錄得7.76億元凈虧損，虧損主要是由于新麗傳媒未達(dá)到約定的業(yè)績指標(biāo)而產(chǎn)生18億元的商譽(yù)減值。當(dāng)剔除商譽(yù)減值后的Non-IFRS歸母凈利潤為8.58億元，同比下降24.8%。
在線閱讀業(yè)務(wù)內(nèi)容生態(tài)持續(xù)繁榮，AI技術(shù)滲透多個業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)
2025年公司在線閱讀業(yè)務(wù)穩(wěn)固了市場龍頭地位，全年收入與去年持平，月均付費用戶數(shù)穩(wěn)定在約920萬，盡管在線閱讀市場激烈競爭，但公司在內(nèi)容生態(tài)建設(shè)方面仍然取得良好成果，平臺新增40萬名作家和超過80萬部小說，新增創(chuàng)作字?jǐn)?shù)高達(dá)420億。AI技術(shù)已開始滲透到閱讀業(yè)務(wù)多個環(huán)節(jié)。盡管在線閱讀業(yè)務(wù)增長已趨于平緩，但其作為提供爆款I(lǐng)P和穩(wěn)定現(xiàn)金流的戰(zhàn)略地位無可替代。
新業(yè)務(wù)多點開花，“精品化”與“規(guī)?；辈⑦M(jìn)
2025年公司IP衍生品業(yè)務(wù)實現(xiàn)快速增長，全年GMV突破11億元，同比增長超過100%。IP衍生品已成為公司確鑿增長新引擎。我們預(yù)計衍生品業(yè)務(wù)未來5年年化復(fù)合增速有望超過70%。面對近期快速增長的AI漫劇市場，公司憑借其海量的IP儲備，采取精品化和規(guī)?；⑿械牟呗詫崿F(xiàn)規(guī)模突破，半年時間收入突破了1億元，平臺上共上線了近千部作品。
看好公司“內(nèi)容+平臺+AI”新模式，維持買入評級
綜上，持續(xù)看好公司“內(nèi)容+平臺+AI”的新發(fā)展模式，給予公司在線閱讀業(yè)務(wù)2026年10倍PE估值，版權(quán)運營業(yè)務(wù)2025年收入6倍PS收入。綜上，我們得到公司合理估值為362億港元，對應(yīng)2026年EPS約30倍PE。給予公司35.5港元的目標(biāo)價，有35.1%上漲空間，維持“買入”評級。
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