>> 中泰證券-臺華新材(603055)25年報點評：PA6長絲筑底回升，差異化產(chǎn)品持續(xù)放量-260414
| 上傳日期： |
2026/4/15 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
吳思涵 |
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此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2025年年報。全年實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤分別為64.08/5.31/3.37億，同比-10%/-26.8%/-43.4%，非經(jīng)常性損益中政府補貼2.19億元。全年毛利率20.76%，同比-2.22pct；歸母凈利率8.29%，同比-1.9pct。Q4單季度實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤分別為17.04/1.12/0.96億，同比-11.9%/+5%/+30.7%，Q4環(huán)比顯著改善。Q4單季度毛利率20.26%，同比+0.06%。歸母凈利率6.6%，同比+1.06pct，主要得益于行業(yè)供給格局優(yōu)化以及下游補庫需求的恢復(fù)。
PA6長絲業(yè)務(wù)筑底回升，面料業(yè)務(wù)表現(xiàn)尚佳，坯布業(yè)務(wù)拖累利潤。
1）長絲業(yè)務(wù)受到?jīng)_擊，全年實現(xiàn)收入34.88億元，同比下降11.63%，全年銷量20.6萬噸，同比略增2.2%。盡管主要原材料己內(nèi)酰胺和錦綸切片的采購均價分別同比下降17.67%和16.03%，但價差縮小及需求疲軟導(dǎo)致毛利率下降2.07個百分點，普通PA6產(chǎn)品成為業(yè)績主要拖累，差異化產(chǎn)品PA66與再生錦綸長絲預(yù)計保持較高盈利水平。隨著原油價格上漲及下游補庫需求啟動，26年來錦綸產(chǎn)業(yè)鏈價格攀升，長絲與切片的價差逐步修復(fù)，我們預(yù)計PA6業(yè)務(wù)有望在2026年實現(xiàn)扭虧為盈。
2）成品面料業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收14.89億元，同比下滑6.92%，子公司高新染整25年凈利潤1.46億元，是公司重要的利潤來源；3）坯布業(yè)務(wù)營收10.41億元，同比下滑22.45%，子公司福華織造整虧損0.31億元。公司越南織染項目已于報告期內(nèi)開工建設(shè)，預(yù)計2026年進(jìn)入試生產(chǎn)。
現(xiàn)金流表現(xiàn)良好，存貨天數(shù)小幅上升。期末公司存貨21.78億元（-7.49%），同期存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+18.5天至160.67天，應(yīng)收賬款天數(shù)+7.6天至62.17天。經(jīng)營現(xiàn)金流12.28億元，同比+73.9%。期末貨幣資金達(dá)7.5億元，同比-27.2%。公司期末擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利1.8元，分紅總額1.6億元，分紅率達(dá)30.16%。
投資建議：2025年業(yè)績階段性承壓，看好2026年P(guān)A6價差修復(fù)與差異化產(chǎn)品持續(xù)放量。我們認(rèn)為，在常規(guī)產(chǎn)品盈利修復(fù)、差異化產(chǎn)品（尼龍66、再生錦綸）放量及海外格局優(yōu)化的三重驅(qū)動下，公司2026年業(yè)績彈性可期。預(yù)計26-28年歸母凈利潤分別為7.6、8.7、9.4億元，（26-27年前預(yù)測值為8.1、10.6億元），維持至“增持”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格大幅度波動風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險、渠道拓展不及預(yù)期風(fēng)險.
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