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事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)。公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1178億元/同比+0.54%，歸母凈利潤(rùn)13.56億元/同比+18.05%，扣非后歸母凈利潤(rùn)12.42億元/同比+19.23%。其中2025Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收304億元/同比+0.51%，歸母凈利潤(rùn)2.52億元/同比+73.42%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.01億元/同比+34.49%。
　　分紅方案：擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.415元，合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利5.4億元，分紅比例40%。
　　業(yè)務(wù)：船舶與柴發(fā)雙輪驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。1）船舶業(yè)務(wù)景氣延續(xù)，訂單飽滿。2025年船舶制造與航運(yùn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收78.50億元，同比增長(zhǎng)8.22%；利潤(rùn)總額14.18億元，同比增長(zhǎng)81.93%。全年交付船舶27艘，新簽支線箱船和MR油輪訂單，實(shí)現(xiàn)散貨船、集裝箱船、油輪主流船型全覆蓋。截至2025年末，在手訂單85艘，生產(chǎn)排期已至2029年上半年。2）柴發(fā)業(yè)務(wù)抓住算力基建機(jī)遇，龍頭地位鞏固。2025年柴油發(fā)電機(jī)組業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.77億元，同比增長(zhǎng)41.56%；利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)74.55%。公司深度融入“數(shù)字中國(guó)”戰(zhàn)略，中標(biāo)中國(guó)移動(dòng)、京東深圳總部、三峽系列電站及AIDC算力中心等核心備用電源項(xiàng)目。3）供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)展現(xiàn)經(jīng)營(yíng)韌性。大宗商品運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收816.55億元，全年累計(jì)運(yùn)營(yíng)大宗商品超6100萬(wàn)噸/立方米，同比增長(zhǎng)25%。4）紡織服裝業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收129.01億元，同比增長(zhǎng)3.26%，其中服裝業(yè)務(wù)收入88.26億元，同比增長(zhǎng)12.95%，對(duì)美出口逆勢(shì)增長(zhǎng)23%。
　　財(cái)務(wù)：25Q4毛利率同比+0.28pct，歸母凈利同比+73%。1）毛利端，2025年公司綜合毛利率6.79%/同比-0.02pct，其中2025Q4綜合毛利率7.76%/同比+0.28pct。2）費(fèi)用端，2025年公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.56%/0.94%/0.35%/0.01%，同比分別+0.01pct/+0.07pct/+0.02pct/-0.12pct；其中2025Q4公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別達(dá)2.1%/1.1%/0.5%/0.2%，分別同比+0.2pct/+0.0pct/+0.6pct/+0.1pct。3）盈利端，2025年歸母凈利潤(rùn)13.56億元/同比+18.05%；其中2025Q4歸母凈利潤(rùn)2.52億元/同比+73.42%。
　　投資建議：公司為一家“供應(yīng)鏈+產(chǎn)業(yè)鏈”雙輪驅(qū)動(dòng)的外貿(mào)企業(yè)，依托深厚的央企資源與成熟的員工激勵(lì)機(jī)制，多年來(lái)公司的利潤(rùn)總額實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，持續(xù)穩(wěn)定分紅。展望后續(xù)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)企穩(wěn)，產(chǎn)業(yè)鏈板塊業(yè)績(jī)或?qū)⒊掷m(xù)釋放，我們預(yù)計(jì)公司于2026-2028年將實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1251/1308/1372億元，歸母凈利潤(rùn)15.14/17.23/19.81億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE為11.0/9.6/8.4X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求不及預(yù)期；大宗商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期；匯兌損益風(fēng)險(xiǎn)。