>> 東北證券-綠葉制藥(2186.HK)25年業(yè)績點評：新產品加速放量，在研管線陸續(xù)進入收獲期-260414
| 上傳日期： |
2026/4/14 |
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| 373KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
葉菁,方心宇 |
| 下載權限： |
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事件：
公司發(fā)布25年報，全年實現(xiàn)營收63.08億元（+4.1%），凈利潤7.06億元（+9.4%），歸母凈利潤6.19億元（+31.1%），盈利能力穩(wěn)健提升。
點評：
營收端：CNS與腫瘤領域業(yè)績表現(xiàn)可圈可點，核心領域競爭力持續(xù)加強。1）CNS領域實現(xiàn)營收20.28億元（+25.7%），腫瘤領域22.97億元（+10.2%）；2）中國內地收入51.36億元，占比81.4%。亞洲（不含中國）、歐盟、其他國家收入分別4.99/5.39/1.34億元，海外市場穩(wěn)步拓展。
商業(yè)化端：新產品引領增長，重磅產品全面落地，產業(yè)合作多點開花。1）2025年新產品銷售額較2024年同期增長56.8%，占產品銷售收入總額比例近30%。①腫瘤領域：百拓維、贊必佳商業(yè)化放量迅速，②CNS領域：ERZOFRI海外商業(yè)化快速推行，若欣林進醫(yī)保后首年快速放量，③貼劑業(yè)務登陸全球更多市場；2）產業(yè)端強強結合，產品合作多點開花。①授予恩華三款長效針劑在中國大陸的獨家商業(yè)化權利，②控股子公司博安授予上藥控股博優(yōu)平？在中國大陸的獨家商業(yè)化權利，③控股子公司博安授予健友股份在美國獨家推廣兩款地舒單抗，④26年3月，與國藥控股、國藥股份合作推廣米美欣等多款產品。
多款FIC/BIC創(chuàng)新藥進入關鍵臨床階段，ADC/雙抗技術平臺進入收獲期。1）CNS領域，①LY03015（全球首創(chuàng)VMAT2/Sigma-1R）中國2期臨床即將結束，美國PK橋接臨床試驗啟動，②LY03017（5-HT2AR/5-HT2cR），中國進入2期臨床，美國IND獲批，③LY03020(TAAR1/5-HT2cR)，新機制抗精分藥物，中國進入2期臨床，美國IND獲批；2）腫瘤及自免領域，①BA1203（PD-1/IL-2 probody）、BA1304（EGFR/B7-H3 ADC）、BA2201（TL1A/IL-23）等雙靶/雙抗ADC管線即將完成臨床前研究，IND在即，②BA1106（CD25）、BA1302（CD228ADC）、BA1301（Claudin18.2ADC）等已經進入初步療效驗證臨床階段。公司在研管線橫跨CNS、腫瘤、自免，26年有望進入收獲期。
未來12個月核心催化劑：1）若欣林GAD適應癥獲批；2）地舒單抗美國BLA；3）納武利尤單抗中國BLA；4）LY03015（P2），BA1301/1106/1302（P1）數據讀出；5）LY03021、BA1203/ 2201 /1304等IND；6）多管線潛在BD。
盈利預測：公司在CNS與腫瘤領域構建豐富產品矩陣，產品商業(yè)化加速推進。我們預計公司2026-2028年公司歸母凈利潤分別為7.41/10.20/12.20億元，EPS分別為0.19/0.26/0.31元，當前市值對應PE分別為13/10/8倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：研發(fā)進度不及預期、業(yè)績預測與估值不及預期等風險。
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