>> 浙商證券-非凡領(lǐng)越(00933.HK)點評報告：Clarks運營效率向上，降本增效扭虧為盈-260414
| 上傳日期： |
2026/4/15 |
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| 654KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
馬莉,詹陸雨,周敏 |
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投資要點
公司發(fā)布25年年報，25年實現(xiàn)收入103.0億港元，同比-1.2%，收入略減主要系經(jīng)調(diào)整ebitda 13.3億港元，同比+46.5%，歸母凈利潤1.7億港元，扭虧為盈主要由于強化供應(yīng)鏈成本管理、優(yōu)化產(chǎn)品品類提升折扣、運營效率提升和降本增效推動多品牌鞋服分部經(jīng)營表現(xiàn)顯著改善。
Clarks直營電商發(fā)力發(fā)展，批發(fā)業(yè)務(wù)主動調(diào)整
25年Clarks品牌實現(xiàn)收入89.3億港元（同比-0.9%），占總營收86.6%，收入略有下降主要系歐洲批發(fā)業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)變所致，毛利率49.1%（同比+1.2pct），來自產(chǎn)品成本及零售折扣的有效控制所致，供應(yīng)鏈管理、運營效率和品牌勢能均向上，帶動品牌扭虧為盈。
25年直營、批發(fā)收入分別同比+1.5%、-5.0%至37.8、37.6億港元，線下在全球積極開設(shè)全新概念店，2025年于東南亞和美國開設(shè)Cloudstepper？獨立概念店，預(yù)計將于2026年在亞洲和美國新增超10家，構(gòu)建沉浸式零售體驗，并將繼續(xù)在現(xiàn)有市場和新興市場開設(shè)全新門店及發(fā)展新分銷商。
25年Clarks線上收入同比+4.6%至13.8億港幣，線上收入占比同比+0.8pct至15.5%，公司產(chǎn)品端主打三瓣鞋、pace等運動休閑鞋款，并增加手袋、襪子、帽子等跨品類產(chǎn)品帶動銷量增長，同時積極發(fā)展線上銷售網(wǎng)絡(luò)，入駐包括Shein、WalmartTarget、Secret Sales及TikTok Shop等多個電子商務(wù)平臺。
堡獅龍持續(xù)調(diào)整，Hagl？fs布局戶外未來可期
25年堡獅龍品牌實現(xiàn)收入2.5億港元，同比-44.2%，占總營收2.5%，收入大幅減少由于產(chǎn)品及渠道重新定位，以及于中國內(nèi)地關(guān)閉多家低效零售店鋪，毛利率48.7%，同比-0.5%，主要由于中國內(nèi)地門店加深折扣去庫存所致，2025年虧損較2024年已明顯收窄，后續(xù)將持續(xù)推進減虧。
公司于2024年7月與萊恩資本成立持股50%的合營企業(yè)，負(fù)責(zé)北歐百年戶外品牌Hagl？fs在大中華區(qū)的運營，并于2025年在中國大陸新開25家線下門店，積極拓展新增長曲線。
降本增效扭虧為盈，聯(lián)營公司持續(xù)貢獻利潤
25年毛利率/銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率分別同比+0.7pct/-4.5pct/-1.2pct/+0.4pct至46.4%/32.1%/13.3%/1.8%，預(yù)計毛利率逆勢向上系clarks有效控制產(chǎn)品成本和零售折扣，銷售費用率下降系關(guān)閉低效零售店鋪，管理費用率下降主要系架構(gòu)重組后員工成本減少。
25年末公司持有李寧公司14.3%股權(quán)、紅雙喜19.5%股權(quán)，受益25年李寧和紅雙喜業(yè)績良好穩(wěn)定表現(xiàn)，以及年內(nèi)公司增持李寧公司股權(quán)3.8%，25年公司分占聯(lián)營和合營公司利潤同比+16.3%至4.5億港元。
25年凈利潤率/歸母凈利率+5.8pct/+2.3pct至2.7%/1.7%，實現(xiàn)扭虧為盈，成本管控和降本增效成效顯現(xiàn)。
盈利預(yù)測與估值
25年利潤扭虧釋放積極信號，新任CEO經(jīng)驗豐富管理能力優(yōu)秀，主要增長驅(qū)動clarks線上線下齊發(fā)力，多品牌鞋服業(yè)務(wù)減虧已逐漸步入向上階段，預(yù)計公司26-28年實現(xiàn)歸母凈利潤5.0/6.0/6.9億港元，同比分別+193/+21%/+15%，截止4月14日收盤價對應(yīng)PE為12/10/9倍。考慮經(jīng)驗豐富管理層帶領(lǐng)下，主要品牌Clarks有望重啟成長、利潤率持續(xù)修復(fù)，堡獅龍和testoni持續(xù)減虧，我們預(yù)計26年clarks貢獻歸母凈利潤2.4億港幣，并持股李寧公司14.3%股份，非凡領(lǐng)越目標(biāo)市值115億港幣，目標(biāo)價1.15港幣，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：同店增長不及預(yù)期；拓店進展不及預(yù)期
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