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公司營(yíng)收增長(zhǎng)強(qiáng)勁，費(fèi)用率上升及減值損失影響凈利潤(rùn)。智慧口岸業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，海外、機(jī)器人等新業(yè)務(wù)逐步突破。同時(shí)，公司公告對(duì)外采購(gòu)大額IT設(shè)備，戰(zhàn)略新業(yè)務(wù)呼之欲出。維持強(qiáng)烈推薦。
　　事件：公司發(fā)布2025年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.45億元，YoY+18.25%；歸母凈利潤(rùn)8531.46萬元，YoY-51.22%；扣非歸母凈利潤(rùn)7075.27萬元，YoY-51.65%；25Q4單季營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)YoY+58.71%/-62.98%/-61.78%，利潤(rùn)端承壓，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。
　　費(fèi)用率上升致利潤(rùn)承壓，減值損失影響凈利潤(rùn)。2025年公司營(yíng)業(yè)總成本占營(yíng)收97.14%，同比上升7.04pct。費(fèi)用結(jié)構(gòu)方面，研發(fā)費(fèi)用率逆勢(shì)提升至13.26%（+0.72pct），管理費(fèi)用率4.15%（+0.71pct）。歸母凈利潤(rùn)率下降至5.9%，主要受信用減值損失拖累——全年計(jì)提1.69億元減值準(zhǔn)備，導(dǎo)致凈利潤(rùn)同比減少51.22%?？紤]到客戶主要為政府及國(guó)企，后續(xù)回款沖回減值有望增厚利潤(rùn)彈性。
　　智慧口岸業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，政策驅(qū)動(dòng)中標(biāo)增多。2025年智慧口岸查驗(yàn)系統(tǒng)解決方案收入12.89億元，YoY+25.11%，收入占比提升至89.2%（去年84.31%）；智能交通及其他收入1.55億元，YoY-16.76%。智慧口岸收入顯著增長(zhǎng)，主要受益于《關(guān)于智慧口岸建設(shè)的指導(dǎo)意見》等政策推動(dòng)，公司在航空、陸路、水運(yùn)口岸領(lǐng)域持續(xù)中標(biāo)大型項(xiàng)目，同時(shí)業(yè)務(wù)外延至綜保區(qū)等特殊監(jiān)管區(qū)信息化領(lǐng)域，但毛利率同比下降6.57pct至37.2%。
　　海外、機(jī)器人等新業(yè)務(wù)逐步突破，AI算力業(yè)務(wù)啟航。2025年公司在境外設(shè)立8家子公司覆蓋中東、歐洲及東南亞等重點(diǎn)市場(chǎng)，全球化布局成效顯著。AI技術(shù)方面，公司完成智慧口岸行業(yè)大模型測(cè)試并開發(fā)盛視AIoT平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)AI技術(shù)與智慧口岸、智能交通等核心產(chǎn)品的深度融合，拓展出智慧城市管理、智慧港口等新應(yīng)用場(chǎng)景。公司加速布局人形機(jī)器人領(lǐng)域，競(jìng)得NAO機(jī)器人資產(chǎn)完善技術(shù)體系，重點(diǎn)推進(jìn)清潔機(jī)器人、車底查驗(yàn)機(jī)器人等場(chǎng)景化應(yīng)用，并在口岸場(chǎng)景實(shí)現(xiàn)規(guī)?；涞亍Ｍ瑫r(shí)，公司公告擬向多家供應(yīng)商分批采購(gòu)IT設(shè)備及零部件，總金額不超過11億元，AI算力業(yè)務(wù)呼之欲出。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)26-28年收入17.03/19.58/21.63億元，歸母凈利潤(rùn)1.34/1.99/2.54億元，維持強(qiáng)烈推薦。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)政策風(fēng)險(xiǎn)；政策落地不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。