>> 信達證券-安踏體育(2020.HK)一季度各方面表現(xiàn)優(yōu)秀，高質(zhì)量增長兌現(xiàn)-260415
| 上傳日期： |
2026/4/15 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜文鏹,劉田田 |
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事件：安踏體育發(fā)布2026年第一季度最新營運表現(xiàn)，安踏品牌流水同比高單位數(shù)增長，F(xiàn)ILA同比低雙位數(shù)增長，所有其他品牌同比增長40%-45%。
安踏主品牌：恢復(fù)動能足，四大增長點。Q1流水同比高單位數(shù)增長，其中線上中雙位數(shù)增速尤為亮眼。經(jīng)營質(zhì)量同步改善：線下72折、線上5折，庫銷比低于5個月。四大增長抓手清晰：①燈塔店全年新增200家至500家，改造后首月店效平均提升25%；②爆款矩陣持續(xù)放量，跑步C家族、PG7銷量優(yōu)秀；③專業(yè)心智深耕，服務(wù)10支國家隊米蘭冬奧裝備，正式與中國國家自行車隊合作；④海外提速，北美比弗利山莊店開業(yè)，規(guī)劃三年內(nèi)海外網(wǎng)點從500個擴至1000個。我們認為全年正增長指引達成確定性高，若消費復(fù)蘇持續(xù)存在上調(diào)空間。
FILA：高質(zhì)量增長兌現(xiàn)，利潤率彈性可期。Q1同比低雙位數(shù)增長超越全年中單位數(shù)指引，運營指標(biāo)健康：線下74折、線上6折，庫銷比低于5個月，客單價維持高位。品牌端，9月網(wǎng)球賽事、高爾夫沃爾沃公開賽及米蘭系列上市有望持續(xù)強化高端運動心智；商品端，柔云家族、MUSESET、兒童超跑矩陣家族化延伸；零售端西安TOPIA及主題店升級推進。我們認為FILA品牌若收入超預(yù)期，則全年經(jīng)營利潤率25%左右指引存在超預(yù)期可能。
高端戶外及新興品牌：高增勢能不減，新品牌持續(xù)突破。迪桑特Q1同比增長超30%，折扣9折以上，庫銷比約5倍；可隆Q1同比增長50%-55%，折扣9折以上，庫銷比低于4個月，北京華貿(mào)"自然典籍"旗艦店開業(yè)驗證高端店型。MAIAACTIVEQ1同比增長30%-35%，月均銷售近100萬標(biāo)桿店驗證零售模型，前五大IP貢獻30%銷售，1月新品80天售罄率超65%，品牌孵化進入收獲期。2026年包括迪桑特、可隆在內(nèi)的其他品牌20%以上增長、經(jīng)營利潤率25%以上指引達成置信度高。
Q1流水同比較好增長，全年指引保留上調(diào)空間。2026Q1公司各方面表現(xiàn)優(yōu)秀，主品牌恢復(fù)、FILA提質(zhì)、戶外高增、新品牌驗證的多品牌協(xié)同效應(yīng)持續(xù)強化。Q1表現(xiàn)好但宏觀不確定性仍存，管理層目前仍維持此前全年指引。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2026-2028財年歸母凈利潤為153.21/168.26/184.66億元，對應(yīng)PE分別為13.65 X、12.43X、11.32X。
風(fēng)險提示：消費恢復(fù)不及預(yù)期、線下零售持續(xù)承壓、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
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