>> 興業(yè)證券-心脈醫(yī)療(688016)業(yè)績增長符合預(yù)期，創(chuàng)新產(chǎn)品與海外市場蓄勢待發(fā)-260415
| 上傳日期： |
2026/4/15 |
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| 412KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫媛媛,黃翰漾,東楠 |
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投資要點：
事件：2025年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.51億元，同比增長11.96%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.63億元，同比增長12.19%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.02億元，同比增長27.00%；實現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流凈額5.73億元，同比增長53.39%。2025年Q4單季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.36億元，同比增長41.85%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.34億元，同比扭虧；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.30億元，同比扭虧。
業(yè)績增長符合預(yù)期，海外市場實現(xiàn)快速增長。分產(chǎn)品，2025年，公司主動脈支架類產(chǎn)品營收9.88億元，同比增長9.26%，毛利率79.01%，同比增加4.49pp；外周及其他產(chǎn)品營收3.62億元，同比增長21.50%，毛利率49.48%，同比降低18.82pp。分地區(qū)，2025年，公司境內(nèi)營收10.94億元，同比增長5.30%，毛利率73.14%，同比減少3.59pp；境外營收2.57億元，同比增長56.53%，毛利率62.34%，同比增加13.11pp。國內(nèi)市場，公司持續(xù)加大市場下沉力度，加深公司產(chǎn)品的市場覆蓋深度及廣度，截至2026年3月31日，公司核心產(chǎn)品的市場覆蓋率進一步提高，其中Castor分支型胸主動脈支架已覆蓋累計超1400家終端醫(yī)院，Minos腹主動脈支架已覆蓋累計近1200家終端醫(yī)院，Reewarm藥物球囊已覆蓋累計近1400家終端醫(yī)院；同時，在2025年開展的第六批國家藥物球囊類集中帶量采購、黑龍江牽頭省際聯(lián)盟腔靜脈濾器集中采購、江西省首批彈簧圈類集中帶量采購聯(lián)動中，公司均如期中選，并有望于2026年陸續(xù)執(zhí)行，推動公司相關(guān)產(chǎn)品實現(xiàn)以價換量。國際市場，公司不斷加大海外市場推廣力度，2025年海外銷售收入占比已提升至19%以上，公司持續(xù)推進主動脈及外周介入產(chǎn)品在歐洲、拉美、中東及亞太等國家的市場準(zhǔn)入和推廣工作，截至2025年12月31日，公司產(chǎn)品銷售覆蓋49個國家和地區(qū)（含中國），累計獲得海外產(chǎn)品注冊證110余張，其中6款產(chǎn)品獲得CE認證，3款產(chǎn)品獲得歐盟定制證書；同時，公司也通過深入推進與Lombard的運營協(xié)同與整合，在2025年并購后的首個完整運營年度，Lombard即首次實現(xiàn)年度盈利。
公司持續(xù)發(fā)揮自身創(chuàng)新與技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢，多款產(chǎn)品研發(fā)穩(wěn)步推進。2025年，公司經(jīng)頸靜脈肝內(nèi)穿刺套件、Cratos分支型胸主動脈支架、聚乙烯醇栓塞微球、可解脫帶纖維毛栓塞彈簧圈于國內(nèi)獲批上市。在研產(chǎn)品方面：主動脈領(lǐng)域，公司Aegis II腹主動脈支架完成注冊資料遞交；Hector多分支胸主動脈支架進入國內(nèi)上市前多中心臨床階段并納入國家創(chuàng)新“綠色通道”，于歐盟以定制方式實現(xiàn)商業(yè)化，于2026年2月獲美國FDA突破性醫(yī)療器械認定；Zelus胸腹主動脈支架獲上海藥監(jiān)局頒發(fā)的定制醫(yī)療器械備案證；髂動脈分支支架即將進入臨床試驗階段。外周領(lǐng)域，外周介入微導(dǎo)管、機械血栓切除導(dǎo)管、外周球囊擴張導(dǎo)管預(yù)計2026年獲批上市；膝下藥物球囊處于注冊遞交階段、TIPS覆膜支架已完成注冊遞交、外周血管藥物洗脫支架系統(tǒng)處于臨床植入階段。
盈利預(yù)測與評級：公司作為血管介入醫(yī)療器械的國產(chǎn)先鋒，在主動脈（A,aorta）領(lǐng)域已布局了多款獨家及創(chuàng)新產(chǎn)品，當(dāng)前國內(nèi)價格調(diào)整影響正逐步出清，公司在該領(lǐng)域的領(lǐng)先地位仍維持，且隨著OMD的收購整合，公司海外業(yè)務(wù)有望延續(xù)較快增長趨勢，具備國際競爭力的創(chuàng)新品種的海外放量亦值得期待；外周動脈（（P，peripheralartery）及靜脈（V，vein）領(lǐng)域，通過自主研發(fā)與外部合作，多款產(chǎn)品已獲批上市，公司產(chǎn)品管線不斷豐富，陸續(xù)進入收獲期，且該領(lǐng)域集采有望加速放量。我們調(diào)整了公司的盈利預(yù)測，預(yù)計2026-2028年歸母凈利潤為6.38億元、7.22億元、8.16億元，對應(yīng)4月14日收盤價，PE分別為19.5、17.2、15.2倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)政策變動超預(yù)期，產(chǎn)品放量不及預(yù)期風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險，研發(fā)風(fēng)險，并購整合不及預(yù)期風(fēng)險，國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險，匯率波動風(fēng)險等。
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