>> 中信建投-神州數(shù)碼(000034)收入穩(wěn)步提升，AI軟硬件生態(tài)協(xié)同完善-260415
| 上傳日期： |
2026/4/16 |
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| 715KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
應(yīng)瑛,王嘉昊 |
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核心觀點
公司發(fā)布2025年年報，收入較快增長，利潤短期承壓。公司IT分銷業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)固，受益于AI需求拉動，電子元器件業(yè)務(wù)收入高增，同時攜手多家具身智能廠商推進場景化落地。AI軟件與服務(wù)業(yè)務(wù)翻倍以上增長，依托神州問學(xué)兩大核心平臺形成端到端解決方案，并在多行業(yè)打造標桿案例。自有品牌硬件加速放量，產(chǎn)品矩陣持續(xù)完善，通過收購?fù)晟扑懔εc網(wǎng)絡(luò)閉環(huán)，構(gòu)建從核心基礎(chǔ)設(shè)施到行業(yè)應(yīng)用的一體化體系，為AIFactory模式奠定基礎(chǔ)。預(yù)計公司2026-2028年營收為1590.65/1748.57/1913.66億元，同比增長10.65%/9.93%/9.44%；歸母凈利潤預(yù)計為7.53/9.38/11.83億元，同比增長44.08%/24.55%/26.08%。對應(yīng)PE 34/27/22倍，維持“買入”評級。
事件
公司發(fā)布2025年年度報告，2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入1,437.51億元，同比增長12.16%；歸母凈利潤5.23億元，同比下降30.52%；扣除非經(jīng)常性損益后歸母凈利潤為7.03億元，同比下降30.70%。
簡評
IT分銷基本盤穩(wěn)固，積極擁抱AI新機遇。作為公司的基本盤業(yè)務(wù)，IT分銷及增值服務(wù)實現(xiàn)收入1,355.2億元，同比增長8.9%，稅后凈利潤7.4億元。其中，電子元器件業(yè)務(wù)板塊表現(xiàn)尤為突出，受益于AI對芯片、存儲等產(chǎn)品的旺盛需求，實現(xiàn)收入282.4億元，同比高增39.6%。此外，公司與智元機器人、宇樹科技、云深處等多家具身智能廠商建立合作關(guān)系，圍繞工業(yè)制造、物流分揀、商業(yè)服務(wù)及科研教育等典型應(yīng)用場景，推動機器人產(chǎn)品的市場拓展與場景化落地。公司聯(lián)合生態(tài)伙伴共建“技術(shù)—產(chǎn)品—場景”協(xié)同體系，將機器人能力與行業(yè)需求、系統(tǒng)集成和服務(wù)交付相結(jié)合，探索面向行業(yè)客戶的整體解決方案路徑。
AI賦能行業(yè)應(yīng)用，AI軟件與服務(wù)業(yè)務(wù)翻倍以上增長。公司全年數(shù)云服務(wù)及軟件業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入36.7億元，同比增長23.9%；稅后凈利潤1.54億元，同比增長7.7%。其中，以神州問學(xué)為代表的AI軟件及服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入1.14億元，同比增長165.4%，表現(xiàn)出公司在AI應(yīng)用領(lǐng)域的技術(shù)厚度和獨到理解。依托“神州問學(xué)企業(yè)級Agent中臺”與“神州問學(xué)智能流程工作臺”兩大核心平臺，公司形成覆蓋算力資源調(diào)度、數(shù)據(jù)資產(chǎn)開發(fā)運營、企業(yè)級Agent平臺與場景化服務(wù)在內(nèi)的端到端解決方案體系。公司相關(guān)解決方案已在醫(yī)療制藥、高端制造、汽車、運營商、零售、消費等領(lǐng)域形成標桿應(yīng)用。
自有品牌硬件加速放量，產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富。公司自有品牌業(yè)務(wù)加速成長，全年實現(xiàn)營業(yè)收入74.4億元，同比增長62.4%。自有品牌產(chǎn)品業(yè)務(wù)的快速發(fā)展源于下游客戶旺盛需求，也推動公司在算力基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)占據(jù)領(lǐng)先地位。公司自有品牌產(chǎn)品覆蓋大模型訓(xùn)推、中心推理、邊緣推理、智算板卡及行業(yè)智能化解決方案在內(nèi)的全棧產(chǎn)品形態(tài)，在國家級算力場、互聯(lián)網(wǎng)、運營商及金融等重點行業(yè)持續(xù)突破，市場競爭力進一步增強。此外，公司通過合資公司木犀智能完成對智邦科技中國大陸業(yè)務(wù)實體的收購，打通了AI算力架構(gòu)、智算高速網(wǎng)絡(luò)等端到端的關(guān)鍵閉環(huán)，為未來走向AIFactory商業(yè)模式打下了堅實基礎(chǔ)。公司已圍繞算力、網(wǎng)絡(luò)及相關(guān)軟硬件能力的協(xié)同形成覆蓋核心基礎(chǔ)設(shè)施到行業(yè)應(yīng)用的一體化支撐體系，有助于增強自身在大型智算項目中的綜合交付能力和客戶黏性。
投資建議：公司發(fā)布2025年年報，收入較快增長，利潤短期承壓。公司IT分銷業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)固，受益于AI需求拉動，電子元器件業(yè)務(wù)收入高增，同時攜手多家具身智能廠商推進場景化落地。AI軟件與服務(wù)業(yè)務(wù)翻倍以上增長，依托神州問學(xué)兩大核心平臺形成端到端解決方案，并在多行業(yè)打造標桿案例。自有品牌硬件加速放量，產(chǎn)品矩陣持續(xù)完善，通過收購?fù)晟扑懔εc網(wǎng)絡(luò)閉環(huán)，構(gòu)建從核心基礎(chǔ)設(shè)施到行業(yè)應(yīng)用的一體化體系，為AIFactory模式奠定基礎(chǔ)。預(yù)計公司2026-2028年營收為1590.65/1748.57/1913.66億元，同比增長10.65%/9.93%/9.44%；歸母凈利潤預(yù)計為7.53/9.38/11.83億元，同比增長44.08%/24.55%/26.08%。對應(yīng)PE 34/27/22倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險分析
1）AI技術(shù)推進不及預(yù)期：公司推出大模型平臺產(chǎn)品“神州問學(xué)”，為企業(yè)用戶降低AI大模型應(yīng)用的門檻，若AI技術(shù)及大模型應(yīng)用落地不及預(yù)期，公司產(chǎn)品市場拓展可能受一定影響；2）宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期：宏觀經(jīng)濟整體呈弱復(fù)蘇勢頭，若后續(xù)宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇進程緩慢，可能導(dǎo)致政府、企業(yè)對算力等基礎(chǔ)設(shè)施采購預(yù)算降低；3）市場競爭加?。汗咀灾髌放茦I(yè)務(wù)主要采用華為芯片，華為生態(tài)伙伴體系建設(shè)背景下合作伙伴數(shù)量增加，市場競爭可能加劇。4）訴訟風(fēng)險：公司控股股東作為原告向法院提起訴訟請求判令離婚并進行財產(chǎn)分割，當前法院已判決離婚，財產(chǎn)分割事宜尚待審判，可能導(dǎo)致公司控股股東持股比例變動，對公司生產(chǎn)經(jīng)營無顯著影響。
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