>> 浙商證券-百隆東方(601339)點評報告：Q4毛利率修復(fù)顯著，棉價上漲預(yù)期下業(yè)績彈性有望貫穿26全年-260416
| 上傳日期： |
2026/4/16 |
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| 632KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬莉,詹陸雨 |
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25全年歸母凈利中樞偏上，產(chǎn)能利用率提升+有效控費強化盈利能力
25年公司實現(xiàn)收入78.6億（同比-1.0%），歸母凈利6.6億（同比+60.0%），落在此前預(yù)告的6.0-7.0億中樞偏上。
歸母凈利高增主要由于產(chǎn)能利用率的提升以及25年平均原材料價格下跌帶來的直接材料成本下降，全年實現(xiàn)毛利率13.7%（同比+3.5pp）。
費用率方面，25年銷售費用率0.4%（同比-0.1pp），管理費用率3.5%（同比-0.2pp），研發(fā)費用率1.0%（同比-0.4pp），財務(wù)費用率0.8%（同比-0.7pp），公司費用得到有效控制。
深化國內(nèi)+越南雙基地布局，25全年產(chǎn)品毛利率提升顯著
從公司披露數(shù)據(jù)來看，25年子公司越南百隆營收62.1億（同比+3.6%），凈利潤6.4億（同比+27.4%）。越南百隆產(chǎn)能已達(dá)130萬紗錠，占公司全部產(chǎn)能約78%，持續(xù)深化國內(nèi)+越南雙基地產(chǎn)能布局。
分產(chǎn)品看，全年紗線銷量26.1萬噸（同比+7.6%），單價2.85萬元/噸（-5.8%）。雖ASP有所下降，但受益于原材料成本下降，公司產(chǎn)品毛利率有較大提升，全年色紡紗收入40.0億（同比-2.5%），毛利率17.8%（+6.6pp），坯紗收入34.7億（+6.2%），毛利率8.1%(+1.5pp)。
Q4收入大增+毛利率提升，內(nèi)外棉齊漲有望進(jìn)一步打開盈利空間
單季度21.4億（同比+14.4%），歸母凈利1.1億（同比扭虧，24Q4歸母凈利-0.02億），25Q4毛利率14.5%（同比+8.2pp），原材料價格25Q4企穩(wěn)背景下毛利率同比顯著回升，是四季度利潤扭虧的核心原因。
盈利預(yù)測及投資建議：
26年以來，內(nèi)外棉價格齊漲，截止4/14外棉現(xiàn)貨CotlookA指數(shù)14550元/噸，年初以來+12.6%，外棉期貨ICE 2號棉花76.5美分/磅，年初以來+18.3%，中國現(xiàn)貨3128B指數(shù)16935元/噸，年初以來+8.7%，中國期貨CZCE棉花15520元/噸，年初以來+5.9%，低價庫存棉轉(zhuǎn)結(jié)有望進(jìn)一步提升公司盈利能力。
考慮26/27棉花年度全球減產(chǎn)預(yù)期，近期美棉期貨價格持續(xù)走高，且公司海外產(chǎn)能原料以外棉為主，26年公司有望憑借產(chǎn)能利用率提升以及低價庫存轉(zhuǎn)結(jié)受益棉價上漲帶動量價利齊升。
我們預(yù)計公司26-28年實現(xiàn)收入93.7/101.0/108.7億元，同比+19.1%/7.8%/7.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤9.8/10.9/11.9億元，同比+49.1%/+11.7%/+9.3%，PE對應(yīng)11.9/10.6/9.7倍，按照分紅比例91%估算，股息率7.6%，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：全球棉花減產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；產(chǎn)能利用率提升不及預(yù)期；匯率或原材料價格波動。
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