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全球化佈局的多品種礦業(yè)龍頭：洛陽(yáng)鉬業(yè)（03993.HK）是一家以銅為核心的國(guó)際化多金屬礦業(yè)集團(tuán)，業(yè)務(wù)覆蓋銅、鈷、鉬、鎢、鈮、磷及黃金七大礦種，運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)分佈于剛果金、巴西、中國(guó)及厄瓜多爾。公司是全球前十大銅生產(chǎn)商及全球最大鈷生產(chǎn)商。2026年公司以10.15億美元完成巴西三大金礦收購(gòu)，新增約120噸黃金儲(chǔ)量，2026年首次將黃金納入產(chǎn)量指引，正式確立銅金雙核驅(qū)動(dòng)的戰(zhàn)略格局。
　　銅金雙輪驅(qū)動(dòng)，量?jī)r(jià)齊升打開(kāi)成長(zhǎng)空間：截止4月14號(hào)LME銅價(jià)處?kù)都s13,250美元/噸高位，受能源轉(zhuǎn)型結(jié)構(gòu)性缺口支撐，銅價(jià)有望長(zhǎng)期高位運(yùn)行，預(yù)計(jì)公司2026年銅占礦山毛利約61%。產(chǎn)量端，公司2025年銅產(chǎn)量74萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14%，KFM二期預(yù)計(jì)2027年投產(chǎn)，新增年產(chǎn)能約10萬(wàn)噸銅，總銅產(chǎn)量將從2024年65萬(wàn)噸升至2027年85萬(wàn)噸、2028年90萬(wàn)噸，量?jī)r(jià)齊升邏輯清晰。巴西金礦2026年貢獻(xiàn)約8噸產(chǎn)量，厄瓜多爾2029年投產(chǎn)後遠(yuǎn)期合計(jì)超20噸，金價(jià)高位運(yùn)行進(jìn)一步增厚利潤(rùn)。
　　鎢價(jià)創(chuàng)歷史新高、鈷配額支撐反彈，價(jià)格彈性品種貢獻(xiàn)期權(quán)價(jià)值：全球鎢供需緊平衡疊加中國(guó)出口管制收緊，鎢價(jià)持續(xù)走強(qiáng)，公司鎢收入有望從2025年24億元躍升至2026年64億元（+163%）。鈷方面，受剛果（金）出口配額制影響，公司2026年鈷可售量預(yù)計(jì)從5.1萬(wàn)噸降至3.2萬(wàn)噸，同比-37%，同時(shí)預(yù)計(jì)全年均價(jià)從$17/lb躍至$25/lb，若兌現(xiàn)則鈷板塊利潤(rùn)彈性可觀。
　　目標(biāo)價(jià)25.74港元，首次覆蓋給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)：公司正處?kù)躲~金雙輪戰(zhàn)略加速落地的關(guān)鍵階段，銅產(chǎn)量擴(kuò)張路徑清晰，黃金板塊從零起步迅速成型，同時(shí)多金屬價(jià)格攀升，因此公司具有資源稟賦和成長(zhǎng)確定性。我們預(yù)測(cè)公司2026-2028年的歸屬於母公司淨(jìng)利潤(rùn)分別為319億元、355億元和386億元。我們給予公司未來(lái)12個(gè)月的目標(biāo)價(jià)為25.74港元，對(duì)應(yīng)2026年的18倍PE，較現(xiàn)價(jià)有36%的上漲空間，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：金屬價(jià)格波動(dòng)、出口政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)、專案投產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期、匯率波動(dòng)