>> 申萬宏源-湘電股份(600416)公司2025業(yè)績不及預(yù)期，軍民品多維度持續(xù)拓展-260416
| 上傳日期： |
2026/4/16 |
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| 561KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
韓強,武雨桐,穆少陽 |
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事件：
公司公布2025年年報。2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入48.88億元（yoy+3.97%），實現(xiàn)歸母凈利潤2.25億元（yoy-9.72%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.07億元（yoy-93.20%），公司業(yè)績不及預(yù)期。
投資要點：
電機主業(yè)貢獻主要增量，國內(nèi)市場基本盤穩(wěn)固。1）分產(chǎn)品看：電機業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入29.13億元（yoy+16.80%），是收入增長的主要支撐；電控業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1.79億元（yoy-8.47%），特種產(chǎn)品及備件實現(xiàn)收入17.40億元（yoy-11.35%）。2）分區(qū)域看，國內(nèi)市場實現(xiàn)主營收入48.02億元（yoy+4.22%），海外收入0.30億元（yoy-32.89%）。報告期內(nèi)，船電推進領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)首單突破；新能源調(diào)相機業(yè)務(wù)逆勢增長并落地首個EPC項目；飛輪儲能在廣州、南寧地鐵實現(xiàn)商業(yè)化應(yīng)用；海外市場突破高端客戶，高效節(jié)能電機進入歐洲知名鋼企供應(yīng)鏈，新業(yè)務(wù)進展為后續(xù)收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化提供支撐。
受原材料價格上漲、產(chǎn)品價格下行等因素影響，公司盈利能力承壓。公司2025年毛利率為12.6%，較上年同期下降5.0pcts；凈利率為4.5%，較上年同期下降0.7pcts。我們認為，主要受原材料價格上漲等因素影響。分業(yè)務(wù)看，電機業(yè)務(wù)毛利率降至7.97%，較上年同期下降6.81pcts；特種產(chǎn)品及備件毛利率為20.85%，較上年同期下降1.66pcts。與此同時，低毛利電機業(yè)務(wù)占比提升，而高毛利特種產(chǎn)品及備件收入回落，進一步拖累整體盈利能力。
電磁領(lǐng)域國內(nèi)核心企業(yè)，聚焦核心步入發(fā)展快車道。1）公司具備深厚歷史底蘊，是我國電工行業(yè)的大型骨干企業(yè)和國務(wù)院確立的國家重大裝備國產(chǎn)化研制基地。2019年以來公司剝離虧損業(yè)務(wù)板塊，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，聚焦電磁能、電機、電控三大主業(yè)。2）推進+發(fā)射：兩大前瞻性軍工技術(shù)，助力海軍裝備升級。公司擁有船舶綜合電力系統(tǒng)和特種發(fā)射系統(tǒng)兩大核心技術(shù)，相關(guān)技術(shù)榮獲國家科技進步特等獎，產(chǎn)品技術(shù)與制造能力在國內(nèi)處于領(lǐng)先地位，一旦進入裝備批量列裝階段，公司稀缺性優(yōu)勢將帶動公司快速發(fā)展。3）民品領(lǐng)域受“雙碳”政策指引，行業(yè)前景廣闊，公司“電機+電控”產(chǎn)品實現(xiàn)高端一體化，隨著國內(nèi)“雙碳”戰(zhàn)略實施，下游市場有望實現(xiàn)快速拓展。
下調(diào)2026E盈利預(yù)測并維持“增持”評級?？紤]下游領(lǐng)域需求增速不及預(yù)期，我們下調(diào)特種產(chǎn)品及備件2026年營收下調(diào)至20.5億元（前值為43.5億元），進而下調(diào)總營收至56.8億元（前值為81.6億元），同步下調(diào)業(yè)績增速，我們預(yù)計公司2026E年歸母凈利潤為2.9億元（前值為6.27億元），新增2027-2028E歸母凈利潤為3.6/4.3億元，對應(yīng)2026-2028年P(guān)E分別為63/50/42倍，2026E年P(guān)B為1.8X?？紤]到公司所處重資產(chǎn)行業(yè)，選擇PB估值法，選取中國動力（船用發(fā)動機）、臥龍電驅(qū)（電機核心企業(yè)）、聯(lián)創(chuàng)光電（布局電磁彈射相關(guān)業(yè)務(wù)），可比公司2026E平均PB為4X?？紤]到公司產(chǎn)品稀缺性與軍、民品下游應(yīng)用市場快速拓展，未來業(yè)績有望保持快速增長，因此維持“增持”評級。
風險提示：市場競爭加劇風險；行業(yè)需求不及預(yù)期風險；原材料價格持續(xù)上漲風險
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