>> 粵開證券-【粵開宏觀】一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)解讀：“雙5%”增速的含金量-260416
| 上傳日期： |
2026/4/16 |
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pdf 共13頁 |
來源： |
粵開證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
羅志恒,馬家進(jìn) |
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一季度實(shí)際和名義GDP同比分別增長(zhǎng)5.0%和4.9%，接近于實(shí)現(xiàn)“雙5%”增速。實(shí)際增速穩(wěn)中有升、名義增速加快回暖，二者協(xié)同改善的格局來之不易，有助于改善微觀主體收入、提振市場(chǎng)信心和預(yù)期。一季度居民人均可支配收入中位數(shù)同比增長(zhǎng)5.0%，1—2月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)15.2%。
一季度經(jīng)濟(jì)開局良好，生產(chǎn)、消費(fèi)、投資、出口、物價(jià)等主要指標(biāo)較去年四季度全面改善。經(jīng)濟(jì)回升向好的核心驅(qū)動(dòng)力來自供需兩端協(xié)同發(fā)力：供給側(cè)以新質(zhì)生產(chǎn)力為核心動(dòng)能，高技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè)增加值保持高增長(zhǎng)，人工智能商業(yè)化應(yīng)用和綠色轉(zhuǎn)型加速推進(jìn)，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級(jí)同步跟進(jìn)；需求側(cè)以宏觀政策靠前發(fā)力為關(guān)鍵支撐，“兩重”建設(shè)和專項(xiàng)債推動(dòng)基建投資增長(zhǎng)8.9%，以舊換新政策帶動(dòng)消費(fèi)品銷售超4300億元，內(nèi)需貢獻(xiàn)率升至84.7%，有效對(duì)沖了外部不確定性。
一季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行存在明顯的節(jié)奏起伏和結(jié)構(gòu)分化。節(jié)奏上，“春節(jié)錯(cuò)月”因素導(dǎo)致大部分指標(biāo)呈現(xiàn)“1—2月同比沖高、3月同比回落”的特征，生產(chǎn)、消費(fèi)、投資、出口、物價(jià)均受到擾動(dòng)，但3月制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI重返擴(kuò)張區(qū)間，表明經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的內(nèi)在動(dòng)能并未減弱。結(jié)構(gòu)上，三個(gè)領(lǐng)域呈現(xiàn)出獨(dú)立走勢(shì)：房地產(chǎn)投資持續(xù)低迷但銷售端出現(xiàn)邊際改善，一線城市呈現(xiàn)改善性需求帶動(dòng)新房、剛需支撐二手房房?jī)r(jià)回穩(wěn)的分化格局；制造業(yè)投資逆勢(shì)提速至4.1%，主要受益于企業(yè)盈利改善、設(shè)備更新政策持續(xù)發(fā)力以及產(chǎn)業(yè)智能化綠色化方向的結(jié)構(gòu)性增量；進(jìn)口金額同比持續(xù)走高至3月的27.8%，反映了國(guó)際能源及有色金屬價(jià)格上漲的價(jià)格效應(yīng)與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)和需求改善帶來的補(bǔ)庫(kù)需求。
展望二季度，隨著一季度開門紅的脈沖效應(yīng)逐步消退，GDP增速預(yù)計(jì)溫和回落至4.8%左右。供給端的主要擾動(dòng)來自中東地緣局勢(shì)引發(fā)的能源價(jià)格波動(dòng)和不確定性對(duì)微觀主體決策行為的抑制，相比價(jià)格絕對(duì)水平，預(yù)期的反復(fù)搖擺和決策環(huán)境的模糊化更值得關(guān)注。內(nèi)需方面，消費(fèi)在春節(jié)效應(yīng)消退后趨于平穩(wěn)但居民消費(fèi)傾向仍偏低，房地產(chǎn)仍處筑底階段，制造業(yè)投資在政策驅(qū)動(dòng)的領(lǐng)域和行業(yè)保持韌性，但成本抬升的行業(yè)投資可能回落，基建投資增速受制于專項(xiàng)債發(fā)行回歸常態(tài)和地方化債壓力可能邊際放緩。外需方面，新能源出口退稅退坡帶來短期陣痛，中東局勢(shì)對(duì)外需的影響則呈現(xiàn)雙面性：對(duì)中東出口或受拖累，但日韓等國(guó)供應(yīng)鏈?zhǔn)軟_擊更大，可能催生訂單轉(zhuǎn)移效應(yīng)，總體出口仍將保持韌性。綜上，提振內(nèi)需仍是關(guān)鍵，既要妥善應(yīng)對(duì)國(guó)際局勢(shì)變化帶來的輸入性通脹風(fēng)險(xiǎn)，尤其要關(guān)注中下游企業(yè)利潤(rùn)因成本抬升而被擠壓，關(guān)注中低收入群體生活和出行成本上升，同時(shí)也要把握國(guó)際局勢(shì)帶來的機(jī)遇，比如其他高度依賴石油的經(jīng)濟(jì)體的訂單可能轉(zhuǎn)移到中國(guó)，比如油價(jià)上漲讓新能源產(chǎn)品的性價(jià)比進(jìn)一步凸顯。
總體而言，在政策空間充裕、產(chǎn)業(yè)鏈韌性增強(qiáng)、能源安全底線有保障的條件下，全年有望順利實(shí)現(xiàn)4.5%—5%的增速目標(biāo)。但若外部風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期惡化，政策有必要在消費(fèi)提振、基建投資和定向行業(yè)支持等方面進(jìn)一步加碼。
風(fēng)險(xiǎn)提示：外部沖擊超預(yù)期、穩(wěn)增長(zhǎng)政策超預(yù)期
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