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2025年收入高增，利潤(rùn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　2025全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入197.5億元（同比+31.30%，下同），歸母凈利潤(rùn)16.75億元（+13.83%），扣非歸母凈利潤(rùn)15.81億元（+9.7%）。單季度看，2026Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入53.6億元（+26.1%），歸母凈利潤(rùn)4.2億元（+1.8%）?？紤]到關(guān)稅政策變化對(duì)公司盈利能力的階段擾動(dòng)，我們下調(diào)公司2026-2027年盈利預(yù)測(cè)，并引入2028年預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤(rùn)為22.58/28.82/36.34億元(2026-2027年原值為23.34/28.37億元)，對(duì)應(yīng)EPS為14.71/18.78/23.68元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為18.7/14.7/11.6倍，公司產(chǎn)品、品牌及技術(shù)壁壘仍在，我們看好公司憑借電動(dòng)化戰(zhàn)略加速落地，保持營(yíng)收盈利穩(wěn)健雙增，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　盈利能力：外部因素?cái)_動(dòng)，2026Q1凈利率階段承壓
　　公司2025全年毛利率26.9%（-3.1pct），預(yù)計(jì)主因原材料成本上升及海外物流與關(guān)稅成本增加；期間費(fèi)用率為15.9%（-0.6pct），銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.5%/4.0%/6.2%/-0.8%,同比分別-0.5/-0.8/-0.6/1.3pct。綜合影響下，2025年全年公司銷(xiāo)售凈利率為8.8%（-1.2pct）。公司2026Q1毛利率為28.7%（-1.0pct），期間費(fèi)用率為17.1% （ +2.3pct ），銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.5%/4.5%/5.6%/1.6%，同比分別+0.2/-0.3/-0.2/+2.7pct。綜合影響下，2026Q1銷(xiāo)售凈利率為8.0%（-2.0pct）。
　　收入拆分：全地形車(chē)/摩托車(chē)保持高增，極核同比翻倍增長(zhǎng)
　　公司2025年各項(xiàng)業(yè)務(wù)均取得亮眼增長(zhǎng)，拆分看：（1）全地形車(chē)：2025實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量19.70萬(wàn)輛，銷(xiāo)售收入96.08億元，同比增長(zhǎng)33.26%；出口額占行業(yè)74.01%，持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)出口榜單。（2）摩托車(chē)：2025實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量29.59萬(wàn)輛，銷(xiāo)售收入64.71億元，同比增長(zhǎng)7.18%，高端化、全球化成效愈發(fā)顯著。其中，內(nèi)銷(xiāo)13.64萬(wàn)臺(tái)，營(yíng)業(yè)收入28.84億元；外銷(xiāo)15.95萬(wàn)臺(tái)，營(yíng)業(yè)收入35.87億元（+21.88%）。（3）極核電動(dòng)：實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量55.12萬(wàn)輛，銷(xiāo)售收入19.12億元，同比增長(zhǎng)381.03%。
　　公司亮點(diǎn)：技術(shù)產(chǎn)品雙突破，全球產(chǎn)能與品牌共振
　?。?）技術(shù)端：公司核心技術(shù)持續(xù)突破，AMT自動(dòng)變速、E-clutch電子離合技術(shù)量產(chǎn)落地，自研C-Link智能平臺(tái)、MMI2.0智慧中樞、氮?dú)饽Ｊ降戎悄芑夹g(shù)賦能產(chǎn)品。（2）產(chǎn)品端：產(chǎn)品矩陣高端化升級(jí)，四輪車(chē)推出U10 PROABS版、新X10探險(xiǎn)版等新品，兩輪車(chē)150AURA、450CLCAMT等車(chē)型熱銷(xiāo)，極核電動(dòng)AE8 MY25系列完善電動(dòng)化布局，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力提升。（3）供應(yīng)鏈端：公司構(gòu)建全球協(xié)同產(chǎn)能體系，海外墨西哥、泰國(guó)基地產(chǎn)能釋放，國(guó)內(nèi)嘉興基地啟動(dòng)建設(shè)，全球供應(yīng)鏈成本優(yōu)勢(shì)凸顯。（4）品牌端：公司深耕MotoGP、W2RC等頂級(jí)賽事?tīng)I(yíng)銷(xiāo)，斬獲多項(xiàng)冠軍，助力中國(guó)首位公路摩托世界冠軍誕生，全球品牌影響力躍升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)波動(dòng)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。还井a(chǎn)品調(diào)整不及預(yù)期等。