>> 國元國際-九毛九(9922.HK)26Q1太二同店回正，基本面或迎來拐點(diǎn)-260416
| 上傳日期： |
2026/4/17 |
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| 1175KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國元國際 |
| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
李芳芳 |
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【投資要點(diǎn)】
經(jīng)營承壓，但25H2同店有所改善
2025年，公司收入/歸母凈利潤分別為52.33/0.58億元，同比分別-13.84%/+4.29%。分品牌看，太二/慫火鍋/九毛九/其他分別實現(xiàn)營收37.20/7.82/4.27/3.04億元，同比分別-15.7%/-12.6%/-21.9%/+38.5%，太二/慫火鍋/九毛九同店日均銷售額同比-11.5%/-16.5%/-15.8%，較25H1的同比-19.0%/-20.1%/-19.8%，跌幅有所收窄。根據(jù)公司最新披露的26Q1經(jīng)營數(shù)據(jù)，太二品牌于中國內(nèi)地的同店恢復(fù)增長，26Q1同店同比+10.9%。
2026年將繼續(xù)以調(diào)改和迭代門店為主
截至2025年底，餐廳總數(shù)量為644家，太二/慫火鍋/九毛九/賴美麗/賞鮮悅木/山外面/潮那邊數(shù)量分別為499/62/63/1/1/17/1家，分別凈-135/-18/-8/持平/持平/-3/+1家，當(dāng)中，公司全年新開26間餐廳，包括12間太二（包括3間加盟）、7間慫火鍋、2間九毛九（包括1間加盟）、4間山外面加盟/合作模式及1間潮那邊。2025年，公司以門店調(diào)改為主，2026年，公司將繼續(xù)聚焦太二舊模型的調(diào)改，以及九毛九、慫火鍋的新模型打磨。
優(yōu)化門店成效明顯，期待經(jīng)營拐點(diǎn)
公司持續(xù)調(diào)改和升級門店模型，截至26Q1，太二已于中國內(nèi)地累計落地「鮮活」模式門店273家，基于調(diào)改門店的良好表現(xiàn)，公司計劃2026年內(nèi)完成中國內(nèi)地門店的全面調(diào)改。此外，九毛九新模型門店也取得良好的市場反饋，后續(xù)將繼續(xù)打磨和推廣，公司計劃2026年推進(jìn)新模型門店不少于10家。
給予“買入”評級，目標(biāo)價2.42港元/股
公司太二門店調(diào)改效果良好，九毛九和慫火鍋亦步入調(diào)改節(jié)奏，2026年期待迎來經(jīng)營拐點(diǎn)。我們預(yù)期26-28年公司實現(xiàn)歸母凈利潤分別為1.97/2.67/3.34億元，給予26年約15倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價2.42港元/股，較現(xiàn)價有24.1%的漲幅空間，上調(diào)至“買入”評級。
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