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今年以來，銀行業(yè)信貸投放更加注重“量價均衡”，負(fù)債成本持續(xù)改善增強(qiáng)息差韌性，“量增價穩(wěn)”對利息收入形成有力支撐；同時疊加凈其他非息收入同比低基數(shù)，使得26Q1上市銀行有望獲得較好營收及盈利增速。上市銀行26Q1經(jīng)營業(yè)績?nèi)绾握雇?？可持續(xù)性如何？我們結(jié)合定量測算分析如下：
　　1、從“量”、“價”、“險(xiǎn)”三要素看，開年以來銀行經(jīng)營基本面韌性強(qiáng)
　　 （1）“量”：金融總量均衡增長，銀行擴(kuò)表強(qiáng)度有支撐
　　開年信用活動穩(wěn)步增長，對銀行體系擴(kuò)表形成較強(qiáng)支撐。年初以來銀行信貸投放“規(guī)模情結(jié)”邊際弱化，季末季初“大小月”數(shù)據(jù)波動性下降，信貸投放逐步向“量價均衡”靠攏。26Q1人民幣貸款合計(jì)新增8.6萬億，同比增長5.7%，增速較上年末下降0.7pct。信貸投放雖有小幅降速，但企業(yè)端股債等直接融資渠道擴(kuò)張?zhí)崴伲畟钥壳鞍l(fā)力，社融、貨幣增長相對平穩(wěn)，讀數(shù)呈現(xiàn)較高韌性。26Q1社融累計(jì)新增14.8萬億，季末增速7.9%，較上年末略降0.4pct，貨幣端M1、M2增速分別為5.1%、8.5%，較上年末上升1.3、0pct。
　　國有大行信貸投放相對更快，優(yōu)質(zhì)區(qū)域城商行信貸投放料呈現(xiàn)較高景氣度。機(jī)構(gòu)層面，2月末國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行規(guī)模增速分別為12.4%、5%、9.7%、4.2%，較上年末分別變化1.37、0.25、-0.02、-0.9pct，國有大行擴(kuò)表提速。一季度末，四大行新增貸款4.3萬億，同比增長7.9%；中小行新增貸款3.4萬億，同比增長4.7%。區(qū)域?qū)用?，截?月末，江蘇、山東、浙江等地本外幣貸款增速分別為10.2%、8.1%、7.6%，增速顯著高于全國整體水平。經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域的優(yōu)質(zhì)城商行受益于地方經(jīng)濟(jì)增長紅利，信貸投放景氣度更高，規(guī)模擴(kuò)張節(jié)奏更強(qiáng)。
　　結(jié)構(gòu)層面，“對公穩(wěn)、零售弱”格局延續(xù)。26Q1公司、零售貸款分別新增8.6、0.3萬億，對公貸款繼續(xù)發(fā)揮“壓艙石”作用。除季節(jié)性因素外，開年財(cái)政形勢積極、“兩重”項(xiàng)目施工節(jié)奏加快等對公司領(lǐng)域貸款投放形成較強(qiáng)需求側(cè)支撐，同時短貸-票據(jù)蹺蹺板效應(yīng)凸顯，企業(yè)端流貸對低息票據(jù)實(shí)現(xiàn)一定置換。零售端則受居民擴(kuò)表偏弱影響增長相對乏力。
　　流動性平穩(wěn)充裕，債券投資等非信貸類資產(chǎn)擴(kuò)張態(tài)勢好。年初以來銀行存款增長態(tài)勢較好，存貸增長匹配度增強(qiáng)，銀行負(fù)債端資金充裕，盈余頭寸通過配債等方式消化，資產(chǎn)端出現(xiàn)“債貸蹺蹺板”現(xiàn)象。3月末，銀行體系人民幣各項(xiàng)貸款、存款增速分別為5.7%、8.6%，存貸增速差2.9pct，較年初提升0.6pct，延續(xù)2Q25以來走闊態(tài)勢。同時，年初以來政府債發(fā)行強(qiáng)度不減，信用債供給同比多增，銀行作為主要承銷機(jī)構(gòu)對應(yīng)配置空間亦將有所擴(kuò)張。26Q1政府債合計(jì)凈融資3.56萬億，同比少增0.53萬億，處于近幾年同期次高水平；26Q1非金融企業(yè)債券凈增9716億，同比多增4937億，創(chuàng)近年新高。今年銀行端非信貸類資產(chǎn)較高強(qiáng)度擴(kuò)張，對信貸增長放緩形成一定對沖，銀行總資產(chǎn)規(guī)模增速有望維持較強(qiáng)韌性。
　　綜合上述情況，預(yù)計(jì)上市銀行26Q1末生息資產(chǎn)、貸款增速分別為8.8%、6.5%，較25年末下降0.9、0.8pct。展望2026年全年，在擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)投資政策環(huán)境下，信用擴(kuò)張仍有抓手，多重因素支撐下，銀行體系仍將保持必要的擴(kuò)表強(qiáng)度。預(yù)估全年信貸增新增規(guī)模15萬億左右，年末速落高于5.5%；全年社融增量或在35萬億左右，年末增速落在7.9%附近，較1Q末基本持平。
　　 （2）“價”：26Q1凈息差有望企穩(wěn)，年內(nèi)拐點(diǎn)基本確認(rèn)
　　資產(chǎn)端：貸款定價降幅同比收斂，年初重定價壓力逐步緩釋，新發(fā)放利率自律管理強(qiáng)化。一方面，考慮到2025年LPR僅在5月降息1次幅度10bp，今年初對公、零售貸款重定價將弱于往年。另一方面，“反內(nèi)卷”背景下利率自律約束加強(qiáng)，到期后新發(fā)放貸款定價LPR加/減點(diǎn)幅度相對穩(wěn)定，對資產(chǎn)端收益率的增量影響有限。開年以來，新發(fā)放對公及按揭貸款利率基本均穩(wěn)定在3.1%附近，同上年末持平，分別保持了8個月和17個月的穩(wěn)定，綜合新發(fā)放貸款利率已經(jīng)連續(xù)8個月不再下行，處于低位穩(wěn)定狀態(tài)。
　　往后看新發(fā)放利率下行空間有限，對貸款收益率拖累有望減輕。分貸款類型看，①對公端自律管理強(qiáng)化“利率底”約束，貸款定價參考稅收還原后國債利率、同期限同主體信用債利率等定價錨，修正部分畸低定價；②零售端新發(fā)放按揭利率基本穩(wěn)定在3%以上，更多考慮EVA、RAROC因素推動合理定價。
　　負(fù)債端：定期存款集中到期重定價，是穩(wěn)定核心負(fù)債成本的重要抓手。負(fù)債成本持續(xù)改善主要受益于兩方面因素：
　　一方面，核心負(fù)債成本的明顯壓降。①定期存款到期重定價帶來成本改善。測算顯示2026年將有84萬億定期存款集中到期，年內(nèi)到期的原始期限2Y、3Y、5Y期存款利率重定價降幅最高可達(dá)60bp、135bp、145bp，存量存款滾動到期續(xù)作可有效壓降核心負(fù)債成本。②新增存款定期化趨勢有所緩和，平均期限縮短，存款結(jié)構(gòu)優(yōu)化對負(fù)債成本管控形成一定利好。同時，不同產(chǎn)品間比價效應(yīng)疊加資本市場轉(zhuǎn)暖，定期存款集中到期后部分風(fēng)偏較高的資金轉(zhuǎn)入理財(cái)、保險(xiǎn)等資管產(chǎn)品或流入股市，相關(guān)財(cái)富業(yè)務(wù)發(fā)展有效帶動活期資金沉