>> 浙商證券-新國都(300130)2025年報點評：跨境支付高增+海外硬件放量，邁向全球支付平臺-260418
| 上傳日期： |
2026/4/19 |
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| 669KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉雯蜀,劉靜一 |
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事件
公司發(fā)布2025年年報，2025年全年實現(xiàn)營業(yè)總收入31.80億元，同比增長1.03%；歸母凈利潤4.69億元，同比增長100.17%；扣非歸母凈利潤4.21億元，同比下降14.57%。
單Q4而言，公司2025年Q4實現(xiàn)營業(yè)總收入8.36億元，同比增長19.06%；歸母凈利潤0.61億元，同比增長197.16%；扣非歸母凈利潤0.56億元，同比增長210.79%。
點評
跨境支付與硬件出海構(gòu)建第二成長曲線
綜合來看，在國內(nèi)收單承壓的背景下，以跨境支付為代表的收單新業(yè)務與以海外支付設備為代表的產(chǎn)品制造業(yè)務共同發(fā)力，正在構(gòu)筑公司“第二成長曲線”的核心支點。
收單及增值服務實現(xiàn)營業(yè)收入19.64億元，同比下降7.03%，占總營收比重61.77%。國內(nèi)收單業(yè)務在合規(guī)趨嚴與行業(yè)競爭加劇背景下，交易流水約1.47萬億元，與去年基本持平，但受新商戶拓展策略調(diào)整及營銷支持力度加大影響，費率與商戶結(jié)構(gòu)承壓，收入同比下滑；跨境支付方面，公司2025年跨境支付交易金額突破24億元人民幣，季度環(huán)比平均增速超100%（交易額口徑），跨境收款與全球收單仍處于早期高增階段，有望逐步對沖國內(nèi)存量市場壓力。
電子支付產(chǎn)品收入11.42億元，同比增長21.40%，占比35.93%。從營收表現(xiàn)看，海外支付設備放量是產(chǎn)品制造板塊增長的核心驅(qū)動，境外收入11.49億元，同比增長26.14%，占比由28.95%提升至36.15%，明顯快于境內(nèi)收入9.21%的下滑。業(yè)務運營層面，公司圍繞NEXGOCLOUD平臺加速終端云管理與遠程運維能力建設，在SoftPOS、無人值守等多形態(tài)終端上持續(xù)加大研發(fā)投入，疊加重點市場渠道開拓與品牌滲透，推動海外終端出貨與裝機規(guī)模提升。
收單業(yè)務毛利率承壓，費用端對沖毛利率壓力
2025年公司綜合毛利率為34.40%，較2024年40.60%下降6.20pct，對應綜合毛利10.93億元，同比減少1.84億元。分行業(yè)看，收單及增值服務毛利率為29.60%，較上年下降9.96pct，對整體毛利率形成主要拖累；產(chǎn)品制造（支付設備）毛利率為41.98%，僅同比小幅下降0.70pct，在收入高增的情況下對整體毛利起到一定對沖。
費用端，2025年三費合計6.73億元，同比下降5.44%，三費率為21.17%，較上年下降1.45pct，其中銷售費用1.51億元，同比大幅下降26.19%，對沖了毛利率下滑對利潤的部分壓力；管理費用和研發(fā)費用分別為2.35億元、2.87億元，同比小幅增長2.05%和3.67%。
在毛利率顯著承壓、跨境與AI等新業(yè)務投入持續(xù)加大的情況下，公司基本維持了相對穩(wěn)健盈利水平，體現(xiàn)了公司通過優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)與控制經(jīng)營杠桿的能力。
從“國內(nèi)收單+硬件”走向“全球支付科技平臺”
國內(nèi)存量市場競爭與合規(guī)趨嚴背景下，以“交易量+服務費率”驅(qū)動的傳統(tǒng)收單模式進入調(diào)整期。公司一方面在國內(nèi)通過“支付+SaaS”深化場景數(shù)字化——嘉聯(lián)云店累計服務10萬+中小餐飲商戶，咕朵云開放平臺累計入駐176家合作機構(gòu)（其中SaaS服務商51家），消費券、共享充電寶、數(shù)字人民幣等多場景產(chǎn)品帶動經(jīng)營服務收入；另一方面在全球市場，公司已取得盧森堡PI、香港MSO、美國MSB等多地區(qū)牌照，跨境支付品牌PayKKa推出多款針對跨境收款的支付服務產(chǎn)品，同時公司在門檻較高的高端市場，支付軟硬件產(chǎn)品認證持續(xù)取得突破。
我們認為，從業(yè)務結(jié)構(gòu)和牌照布局看，公司正由“國內(nèi)收單+硬件制造商”向“覆蓋境內(nèi)外場景、終端與收單、跨境與SaaS一體化的全球支付科技平臺”演進，未來海外終端+跨境支付+SaaS有望形成閉環(huán)，提升整體盈利韌性和估值彈性。
盈利預測
我們預計公司2026-2028年營收分別為36.08、39.63、42.01億元，歸母凈利潤分別為5.14、6.18、7.40億元。考慮到跨境支付與海外支付設備高增、收單業(yè)務正在進行階段性出清，我們認為公司盈利有望在2026年起重回穩(wěn)健增長軌道，且長期具有更高的修復彈性，維持“買入”評級。
風險提示
國內(nèi)收單監(jiān)管趨嚴及行業(yè)競爭加劇，導致費率、商戶結(jié)構(gòu)和交易量承壓；海外支付設備及跨境支付拓展不及預期，海外市場及合規(guī)牌照進度不達預期；宏觀經(jīng)濟與消費恢復不及預期，影響商戶交易量及SaaS、增值服務滲透。
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