>> 開源證券-投資策略周報：本輪人民幣升值對A股影響與以往的同與不同-260419
| 上傳日期： |
2026/4/19 |
大小： |
1455KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
韋冀星 |
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股匯雙升，人民幣資產(chǎn)吸引力日益提升
我們在4.6報告《沖突“二階導”出現(xiàn)，左側布局機會已現(xiàn)曙光》中明確提出，OVX與VIX雙雙見頂回落，風險偏好回升，成長股估值修復，其中“二次點火式”成長是最鋒利的矛。
本周（4.13-3.17）人民幣表現(xiàn)資產(chǎn)亮眼，A股和人民幣匯率雙雙走強，創(chuàng)業(yè)板指刷新近11年新高，美元兌在岸人民幣錄得6.82，周內突破至2025年以來最低點。此外，2026年Q1熊貓債凈發(fā)行額增速超100%，人民幣資產(chǎn)吸引力持續(xù)增強。
復盤中國股匯市場的同向表現(xiàn)——宏觀三因素共振
回顧近10年人民幣匯率和A股走勢，兩者在多數(shù)時間呈顯著的同向波動。我們認為聯(lián)動的背后，因果關系并非依存于匯率對股市的影響，而是驅動人民幣升值的因素，通常也有利于A股的盈利預期和流動性環(huán)境。
三重因共振（國際資本流向、中國經(jīng)濟基本盤、貿易順差和結售匯）推動本輪人民幣持續(xù)升值，我們判斷美聯(lián)儲降息路徑上雖有波瀾，但中國經(jīng)濟企穩(wěn)復蘇和出口強勁勢頭不改，整體環(huán)境仍有利于A股。
板塊視角看，匯率本身對板塊行情的指引性并不強，我們認為有2點原因：
?。?）產(chǎn)業(yè)視角看，匯率變化對企業(yè)盈利的傳導是非線性的。人民幣升值在壓縮出口報價空間的同時，也通過壓低進口原材料成本等渠道部分抵消負面影響，訂單量與定價權的綜合博弈使最終盈利方向存在較大不確定性。
?。?）估值視角看，匯率波動對出口企業(yè)的影響多為短期、且訂單量和價格是非同向影響，而市場估值錨定的是中長期盈利預期。
投資思路——中國出口進入“產(chǎn)品力驅動”新階段，聚焦出海景氣主線
我國出口從“外部需求導向”，逐步走向“產(chǎn)品力驅動”的新階段。在多次國際公共事件沖擊下，中國出口不改“真金”底色——
?。?）2018年中美關稅摩擦階段，出口短期承壓后迅速平穩(wěn)回升；
（2）2020年新冠疫情，中國率先實現(xiàn)復工復產(chǎn)，出口規(guī)模大幅抬升；
（3）2025-2026年關稅沖擊擾動下，出口依舊逆勢高位運行、屢超預期。
本周市場對地緣不確定性脫敏、風險偏好修復，短期或持續(xù)聚焦產(chǎn)業(yè)景氣線索，
行業(yè)配置建議——
?。?）年報視角下，出口高景氣賽道：截至4月19日，2025年境外業(yè)務收入同比增長超20%、且利潤率超30%的行業(yè)：通信、電子、醫(yī)藥生物（收入同比19.7%）、建筑材料、非銀金融。細分賽道包括：AI鏈的算力資本（算力、存儲、半導體）、創(chuàng)新藥、液冷、電力資本（電力設備）、平臺應用（AI4S）。
（2）人民幣升值受益進口板塊：航空、造紙、原油及原材料進口依賴型企業(yè)。
風險提示：宏觀政策超預期變動；地緣政治惡化風險；產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生變化風險。
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