>> 國泰君安期貨-研究周報(bào)：農(nóng)產(chǎn)品-260419
| 上傳日期： |
2026/4/19 |
大?。?/td>
| 9315KB |
| 格式： |
pdf 共46頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
-- |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
上周觀點(diǎn)及邏輯：
棕櫚油：中東地緣局勢(shì)降溫，前期產(chǎn)地節(jié)奏轉(zhuǎn)弱可能暗示的基本面修復(fù)速度緩慢在MPOB報(bào)告中得到印證，棕櫚順勢(shì)回調(diào)，棕櫚油09合約周跌幅2.02%。
豆油：中東地緣局勢(shì)降溫，原油走弱帶動(dòng)油脂板塊整體下行，中美元首會(huì)見因戰(zhàn)局影響推遲，南美大豆收割天氣良好，美豆出口進(jìn)度偏慢壓制盤面，豆油09合約周跌幅0.63%。
本周觀點(diǎn)及邏輯：
棕櫚油：能源價(jià)格還是——并且可以想象在下周也仍然是——主導(dǎo)油脂盤面的主要因素。MPOB3月數(shù)據(jù)顯示，由于產(chǎn)量高于市場(chǎng)預(yù)期，出口低于船運(yùn)數(shù)據(jù)，消費(fèi)未見明顯增長(zhǎng)，最終期末庫存降至226.73萬噸，高于市場(chǎng)預(yù)估的220萬噸左右。在4月阿根廷豆葵油及國內(nèi)菜油獲得極大補(bǔ)充后，銷區(qū)對(duì)棕櫚油的需求大幅下降，一季度其它國家對(duì)于棕櫚油的需求已經(jīng)體現(xiàn)出較去年熱情后的抑制，4月產(chǎn)量恢復(fù)速度或?qū)⒊蔀槿晷星樽邉?shì)的第一個(gè)錨點(diǎn)，如果產(chǎn)量快速增至160萬噸一線，產(chǎn)地將不得不降價(jià)找需求，給到中國進(jìn)一步的進(jìn)口利潤(rùn)，對(duì)9-1價(jià)差形成一定壓制；但如果產(chǎn)量如模型所示僅增至150萬噸左右，在這樣的需求下二季度的去庫速度仍然可能很慢僅至200萬噸左右，供給端很難看見明確驅(qū)動(dòng)。對(duì)于POGO倒掛狀態(tài)下棕櫚生柴用量的提升，由于歐洲和美國去年超備了大量UCO相關(guān)原料，歐洲當(dāng)前UCO庫存高位，開機(jī)率偏低，因此此輪對(duì)棕櫚廢料的帶動(dòng)效果偏弱，但我們能看到美豆油溢價(jià)開始向南美豆油傳導(dǎo)、國際豆棕價(jià)差的回升，后續(xù)需要持續(xù)看到南美豆油的價(jià)格中樞上移后對(duì)棕油需求端帶動(dòng)上漲的驅(qū)動(dòng)，另外同時(shí)長(zhǎng)期POGO價(jià)差低位的條件下，B50的提前實(shí)施亦值得期待，給到2027年故事的續(xù)寫。當(dāng)前月間結(jié)構(gòu)仍然暗示了一個(gè)不夠好的現(xiàn)實(shí)，歐洲UCO進(jìn)口利潤(rùn)轉(zhuǎn)正之前柴油溢價(jià)給棕櫚的帶動(dòng)路徑也不通暢，基本面給到當(dāng)下做多的支持不足，等待4-5月產(chǎn)量端給出指引。最后，短期地緣雖有降溫預(yù)期，但關(guān)注反復(fù)情況，注意倉位及風(fēng)控操作。
豆油：美國公布2026-2027年生物燃料摻混義務(wù)終案，符合前期市場(chǎng)猜測(cè)與原料需求預(yù)期，前期計(jì)價(jià)較為充分，無意外利多刺激。美豆油完成65-70美分的突破后和巴西牛油在二代生柴上的性價(jià)比已經(jīng)打平，甚至即將與中國30.5%關(guān)稅下的成本打平，基本面計(jì)價(jià)基本完成，北美豆油-馬棕-南美豆油之間的價(jià)差將逐步向中間回歸。美豆意向面積提升，并可能因化肥問題在3-6月進(jìn)一步奪取份額，全球大豆推算仍高庫存，美豆出口偏慢壓制價(jià)格，國內(nèi)大豆成本端上方有壓力，中國大豆到港及開機(jī)將在最后一周迅速提量，大供給較為確定，因此單邊驅(qū)動(dòng)不足。豆粕需求提量不足可能會(huì)讓三季度有憋庫的風(fēng)險(xiǎn)，豆油庫存難以大幅抬升，月差上仍以出口和收儲(chǔ)為主題，對(duì)印度的豆油出口常態(tài)化后將成為與國際豆棕聯(lián)動(dòng)的橋梁，雖有題材支撐但出口對(duì)月差的交易可能已經(jīng)較為充分，印度的需求是否會(huì)受到國內(nèi)菜油供給的沖擊是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。單邊關(guān)注能源漲勢(shì)，注意倉位及風(fēng)控操作。
整體來看，棕櫚油產(chǎn)地結(jié)構(gòu)持續(xù)偏弱值得警惕，歐洲UCO進(jìn)口利潤(rùn)轉(zhuǎn)正之前柴油溢價(jià)給棕櫚的帶動(dòng)路徑也不通暢，銷區(qū)需求疲軟的情況下基本面給到當(dāng)下做多的支持不足，等待4-5月產(chǎn)量端給出指引。最后，短期地緣雖有降溫預(yù)期，但關(guān)注尾部風(fēng)險(xiǎn)，注意倉位及風(fēng)控操作。
|
|
