>> 銀河證券-新鳳鳴(603225)全年業(yè)績符合預期，有望受益下游補庫-260419
| 上傳日期： |
2026/4/20 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
翟啟迪,王鵬 |
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事件：公司發(fā)布2025年年度報告，報告期內，公司實現營業(yè)收入715.57億元，同比增長6.66%；實現歸母凈利潤10.18億元，同比回落7.46%。其中，25Q4單季度實現營業(yè)收入200.14億元，同比增長11.85%；實現歸母凈利潤1.50億元，同比回落57.87%。
主營產品銷量提升、價差表現分化，2025年業(yè)績基本符合預期。2025年我國紡織服裝消費保持一定的韌性，內需方面，我國服裝鞋帽、針、紡織品類商品零售額15215億元，同比增長3.2%；外需方面，在復雜的國際貿易形勢下，我國紡織服裝累計出口2938億美元，同比下降2.4%。2025年公司分別實現POY、FDY、DTY、滌綸短纖、PTA銷量534、161、99、131、236萬噸，同比分別變化1.7%、7.4%、21.9%、0.3%、387.7%。其中，以滌綸長絲與PX、MEG價差計算，品種間價差表現分化。其中，POY、滌綸短纖價差同比有所回升，FDY、DTY價差同比回落。分季度來看，25Q4公司分別實現POY、FDY、DTY、滌綸短纖和PTA銷量159、48、29、34、70萬噸，同比分別變化10.0%、15.8%、18.3%、-9.9%、373.4%。25Q4公司主營產品銷量同比提升為主，但產品價格回落疊加原料PX價格表現強勢，PTA、滌綸長絲、滌綸短纖價差同比回落，致使25Q4業(yè)績同比承壓。
PTA、滌綸長絲價差改善，靜待下游補庫需求跟進。一方面，近期受中東地緣沖突影響，國際原油價格中樞抬升驅動PTA、滌綸長絲價格重心走高，短期預計公司受益于庫存收益。另一方面，自2024年下半年起，國家陸續(xù)出臺“反內卷”相關政策，2025年我國PTA行業(yè)CR6為80.69%、滌綸長絲行業(yè)CR4為61.77%，同比分別提升6.58個百分點、1.55個百分點。其中，滌綸長絲行業(yè)自2024年5月已率先開啟“反內卷”，PTA行業(yè)自2025年11月逐步開啟“反內卷”行動。2026年以來，PTA、滌綸長絲價差環(huán)比改善，對應產品盈利能力有望走強。短期，受春節(jié)假期及節(jié)后原油價格高位劇烈波動影響，下游采購態(tài)度較為謹慎，預計近期銷售端或受擾動。展望后市，考慮到截至4月17日當周，終端織造原料備貨天數為10.59天，處于歷史同期低位水平，待原油價格運行平穩(wěn)后，預計下游補庫需求將跟進，推動滌綸長絲產銷放量。
深化一體化經營格局，穩(wěn)步推進新產能釋放。經過多年發(fā)展，公司已形成了“PTA-聚酯-紡絲-加彈”產業(yè)鏈一體化和規(guī)模化的經營格局，有效保障原材料供應穩(wěn)定性。截至2025年末，公司擁有PTA產能1100萬噸/年、滌綸長絲產能885萬噸/年、滌綸短纖產能120萬噸/年。2026年，公司計劃新增滌綸長絲產能40萬噸/年、滌綸短纖產能60萬噸/年，產能投放節(jié)奏將根據市場需求跟進情況穩(wěn)步推進，持續(xù)鞏固規(guī)?；偁巸?yōu)勢。
投資建議：預計2026-2028年公司營收分別為745.75、802.67、865.97億元；歸母凈利潤分別為15.29、16.75、19.63億元，同比分別變化50.14%、9.56%、17.16%；EPS分別為0.91、1.00、1.17元，對應PE分別為18.41、16.80、14.34倍，維持“推薦”評級。
風險提示：國際貿易摩擦加劇的風險，原料價格大幅上漲的風險，產品景氣度下滑的風險，新建項目達產不及預期的風險等
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