>> 東方證券-期貨行業(yè)政策點(diǎn)評(píng)：金融業(yè)務(wù)回歸持牌主體，行業(yè)格局有望加速優(yōu)化-260420
| 上傳日期： |
2026/4/20 |
大小： |
272KB |
| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
張凱烽 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
金融 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2026年4月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就《期貨公司監(jiān)督管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“新規(guī)”）及配套實(shí)施規(guī)定公開(kāi)征求意見(jiàn)。我們認(rèn)為，相比2023年版征求意見(jiàn)稿，本輪修訂并非簡(jiǎn)單“補(bǔ)丁式”完善，而是在《期貨和衍生品法》落地及行業(yè)新形勢(shì)下，對(duì)期貨公司業(yè)務(wù)牌照、監(jiān)管邊界和組織架構(gòu)進(jìn)行的一次系統(tǒng)性重塑。整體看，新規(guī)延續(xù)“強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)、促高質(zhì)量發(fā)展”主線(xiàn)，監(jiān)管導(dǎo)向更加清晰，即推動(dòng)子公司相關(guān)金融業(yè)務(wù)進(jìn)一步回歸持牌主體，推動(dòng)期貨公司從傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)牌照向綜合衍生品服務(wù)牌照升級(jí)。
從業(yè)務(wù)框架看，新規(guī)將境內(nèi)期貨經(jīng)紀(jì)/期貨交易咨詢(xún)歸為基礎(chǔ)類(lèi)業(yè)務(wù)，將期貨做市交易/衍生品交易/期貨資產(chǎn)管理歸為交易類(lèi)業(yè)務(wù)，并同步抬升資本與準(zhǔn)入門(mén)檻：基礎(chǔ)類(lèi)業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)注冊(cè)資本門(mén)檻為1億元/ 2億元，經(jīng)營(yíng)1項(xiàng)交易類(lèi)業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)5億元，經(jīng)營(yíng)2項(xiàng)及以上交易類(lèi)業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)10億元；申請(qǐng)新增業(yè)務(wù)時(shí)，每次最多新增1種業(yè)務(wù)，且與上次獲批間隔不少于6個(gè)月，同時(shí)還需滿(mǎn)足風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)、人員資質(zhì)、展業(yè)時(shí)長(zhǎng)等條件。分層分類(lèi)監(jiān)管思路進(jìn)一步明確，行業(yè)準(zhǔn)入壁壘抬升，頭部機(jī)構(gòu)資本與綜合能力優(yōu)勢(shì)將更加突出。
此次修訂核心的邊際變化在于原本由境內(nèi)子公司開(kāi)展的部分金融業(yè)務(wù)將回歸期貨公司本體經(jīng)營(yíng)。原先由風(fēng)險(xiǎn)管理子公司經(jīng)營(yíng)、以協(xié)會(huì)備案和自律管理為主的期貨做市交易/衍生品交易業(yè)務(wù)，改由期貨公司經(jīng)營(yíng)并納入許可準(zhǔn)入和行政監(jiān)管框架；同時(shí)，已由子公司開(kāi)展的相關(guān)業(yè)務(wù)需逐步取消，過(guò)渡期為18個(gè)月。相比之下，新版征求意見(jiàn)稿還刪除了此前2023年版中提及的期貨保證金融資業(yè)務(wù)和期貨自營(yíng)業(yè)務(wù)，并明確期貨公司自有資金和期貨資管計(jì)劃不得投資未上市交易股票/股權(quán)、非標(biāo)債權(quán)等高風(fēng)險(xiǎn)低流動(dòng)性資產(chǎn)。這一輪規(guī)則調(diào)整的核心并非簡(jiǎn)單擴(kuò)表，而是在強(qiáng)監(jiān)管框架下推動(dòng)業(yè)務(wù)回表、風(fēng)險(xiǎn)回表和牌照價(jià)值重估。
除業(yè)務(wù)回表外，新規(guī)還明顯強(qiáng)化了穿透式股權(quán)監(jiān)管、資管含量約束和持續(xù)監(jiān)管要求。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，新規(guī)要求期貨公司公示手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)、與客戶(hù)明確約定具體手續(xù)費(fèi)，期貨手續(xù)費(fèi)“反內(nèi)卷”有望由自律約束進(jìn)一步向部門(mén)規(guī)章升級(jí)；資管業(yè)務(wù)方面，新規(guī)強(qiáng)調(diào)期貨特色，要求其他類(lèi)期貨資管計(jì)劃運(yùn)用期貨或衍生品工具對(duì)底層資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，且相關(guān)募資凈規(guī)模不得超過(guò)期貨和衍生品類(lèi)資管計(jì)劃的5倍，并強(qiáng)調(diào)管理人主動(dòng)管理職責(zé)，抑制通道化擴(kuò)張；股權(quán)與組織管理方面，新規(guī)同步強(qiáng)化股東和實(shí)際控制人約束、完善子公司和分支機(jī)構(gòu)集中管理要求。整體來(lái)看，短期行業(yè)合規(guī)改造、業(yè)務(wù)遷移和資本補(bǔ)足壓力將上升，但中長(zhǎng)期更有利于頭部機(jī)構(gòu)集中度提升和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化。
投資建議與投資標(biāo)的
期貨板塊的配置邏輯有望轉(zhuǎn)向監(jiān)管重塑下的中長(zhǎng)期格局優(yōu)化。我們認(rèn)為，當(dāng)前擾動(dòng)主要來(lái)自新規(guī)落地前后的業(yè)務(wù)遷移、牌照申請(qǐng)、系統(tǒng)改造與資本補(bǔ)足壓力；短期看，政策過(guò)渡期內(nèi)行業(yè)經(jīng)營(yíng)節(jié)奏和利潤(rùn)兌現(xiàn)或仍有擾動(dòng)；中長(zhǎng)期看，金融業(yè)務(wù)回歸持牌主體、交易類(lèi)業(yè)務(wù)準(zhǔn)入門(mén)檻抬升、手續(xù)費(fèi)“反內(nèi)卷”加強(qiáng)、資管通道化受抑，均有助于提升期貨牌照稀缺性和頭部機(jī)構(gòu)制度紅利，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也有望進(jìn)一步向資本實(shí)力、風(fēng)控能力和綜合衍生品服務(wù)能力集中。建議關(guān)注資本實(shí)力雄厚、客戶(hù)基礎(chǔ)良好、業(yè)務(wù)特色化突出、具備做市/衍生品/資管綜合布局能力的頭部券商及期貨公司。相關(guān)標(biāo)的：瑞達(dá)期貨(002961，未評(píng)級(jí))、南華期貨(603093，未評(píng)級(jí))、永安期貨(600927，未評(píng)級(jí))、弘業(yè)期貨(001236，未評(píng)級(jí))。
風(fēng)險(xiǎn)提示
政策落地節(jié)奏及最終條款存在不確定性，業(yè)務(wù)遷移和牌照申請(qǐng)進(jìn)度不及預(yù)期，資本補(bǔ)足和合規(guī)改造成本超預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇及分化超預(yù)期。
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