>> 國盛證券-太平鳥(603877)2026Q1利潤率同比修復(fù)，期待全年業(yè)績快速增長-260420
| 上傳日期： |
2026/4/20 |
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| 594KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊瑩,侯子夜,王佳偉 |
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2025年公司收入同比-7%/歸母凈利潤同比-33%。1）2025全年公司收入為63.3億元，同比-7%；歸母凈利潤為1.7億元，同比-33%；扣非歸母凈利潤為0.7億元，同比-47%。全年毛利率同比+1.5pct至56.7%，銷售/管理/財務(wù)費用率同比分別+2.9/-0.3/+0.2pct至41.6%/7.0%/1.1%（我們判斷銷售費用率提升主要系開設(shè)旗艦店、集合店帶來相關(guān)費用增加），計提資產(chǎn)減值損失1.69億元（上一年同期1.35億元），凈利率同比-1.0pct至2.7%。2）單四季度：2025Q4收入為21.2億元，同比-6%；歸母凈利潤為1.5億元，同比-3%；扣非歸母凈利潤為1.2億元，同比-9%。毛利率同比-1.5pct至54.4%，凈利率同比+0.3pct至6.9%。3）2025全年公司合計派發(fā)現(xiàn)金股利1.41億元，股利支付率81%，股息率2.1%。
2026Q1收入同比-1%/扣非歸母凈利潤同比+33%，低基數(shù)下利潤大幅增長。2026Q1公司收入為16.6億元，同比-1%；歸母凈利潤為1.4億元，同比+10%；扣非歸母凈利潤為1.1億元，同比+33%。2026Q1公司毛利率同比+2.6pct至62.6%，銷售/管理/財務(wù)費用率同比分別+1.1/-0.9/-0.1pct至41.7%/6.6%/0.9%，計提資產(chǎn)減值損失0.43億元（上一年同期0.33億元），凈利率同比+0.8pct至8.3%。
集合店模式運營順利，男、女、童裝品牌相對穩(wěn)健，樂町短期拖累。分品牌來看：1）收入：PB女裝/PB男裝/樂町/MP童裝2025年收入同比分別-5%/-7%/-15%/-4%至23.7/26.0/4.6/7.9億元（2026Q1收入同比分別+2%/+2%/-21%/+6%），毛利率同比分別+1.7/+0.8/+3.8/+0.6pct至58.4%/58.3%/51.1%/57.1%。2）渠道數(shù)量：PB女裝/PB男裝/樂町/MP品牌2025年末門店數(shù)量分別為1096/1157/249/392家，較年初分別-156/-133/-41/-86家；2025年末旗艦店集合店數(shù)量104家，較年初凈增41家。公司聚焦核心優(yōu)勢品類加強產(chǎn)品研發(fā)，提升品牌形象并搶占消費者心智，目前已經(jīng)通過集合店模式成功打造多家千萬級零售標(biāo)桿。
分渠道：電商優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及盈利質(zhì)量，直營2026Q1收入轉(zhuǎn)正增長。分渠道來看：1）收入：線上/線下直營/線下加盟2025年收入分別-15%/-1%/-8%至15.6/27.9/18.9億元（ 2026Q1收入同比分別-2%/+8%/-15% ）；毛利率分別+5.2/-0.3/-0.8pct至48.9%/70.1%/46.4%（2026Q1毛利率分別同比+5.2/-0.1/-0.1pct），我們判斷電商業(yè)務(wù)毛利率提升、收入短期調(diào)整主要系公司主動優(yōu)化線上產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，如加大新品占比、控制終端折扣。2）渠道數(shù)量：2025年末公司直營/加盟門店較當(dāng)年年初分別-75/-300家至1053/1945家，2026Q1末直營/加盟門店較年初分別-20/-42家至1033/1903家，2026年以來仍在數(shù)量收縮階段、但關(guān)店幅度已有收窄，我們據(jù)行業(yè)情況判斷目前公司渠道調(diào)整已接近尾聲，后續(xù)直營預(yù)計繼續(xù)強調(diào)效率改善、加盟店數(shù)量期待2026H2轉(zhuǎn)正增長。
現(xiàn)金流表現(xiàn)好，庫存管理優(yōu)化。1）庫存：公司2026Q1末存貨同比-16.4%至13.7億元，2026Q1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)-23.9天至203.9天，庫存管理持續(xù)優(yōu)化。2）現(xiàn)金流：2025年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額7.6億元（約為同期歸母凈利潤的4.3倍），2026Q1為2.2億元（約為同期歸母凈利潤的1.6倍）。
2026年期待利潤在低基數(shù)下快速增長。公司過去調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)品及門店結(jié)構(gòu)，積極投入費用進(jìn)行品牌及渠道建設(shè)，我們判斷2026年收入有望平穩(wěn)為主，控制費用作用下盈利質(zhì)量同比預(yù)計修復(fù)，利潤在低基數(shù)下有望快速增長。
投資建議：公司是國內(nèi)領(lǐng)先的大眾時尚品牌集團(tuán)，過去消費環(huán)境波動，公司強化品牌與渠道建設(shè)并積極進(jìn)行費用投入，基于近期經(jīng)營情況及公司發(fā)展規(guī)劃，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2026~2028年歸母凈利潤分別為2.12/2.62/3.07億元，對應(yīng)2026年P(guān)E為33倍，維持評級為“買入”評級。
風(fēng)險提示：消費環(huán)境波動風(fēng)險；費用管理不及預(yù)期；渠道調(diào)整改善不及預(yù)期
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