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東方雨虹發(fā)布2025年報(bào)及2026年一季報(bào)：公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入275.79億元，同比減少1.70%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.13億元，同比增長(zhǎng)4.71%。其中，Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入69.78億元，同比增長(zhǎng)9.77%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-6.96億元，同比增長(zhǎng)40.43%。公司2026年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入71.90億元，同比增長(zhǎng)20.74%，預(yù)計(jì)主要是渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加海外業(yè)務(wù)提升所致；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.02億元，同比增長(zhǎng)108.89%。
　　全年?duì)I業(yè)收入下降，25Q4收入恢復(fù)增長(zhǎng)。分產(chǎn)品來(lái)看，2025年公司仍以防水主業(yè)為核心，防水卷材、防水涂料、砂漿粉料、工程施工、其他收入分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入113.61億元、78.11億元、42.28億元、18.59億元、20.54億元，較上年分別同比變動(dòng)-3.63%、-11.42%、+1.82%、+17.80%、+36.77%。其中，防水材料整體實(shí)現(xiàn)收入191.72億元，同比下降6.97%，為公司核心的收入來(lái)源，防水收入端承壓主要系市場(chǎng)需求不及預(yù)期，售價(jià)調(diào)整及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)對(duì)盈利能力形成一定影響；砂漿粉料與工程施工保持增長(zhǎng)，主要是公司通過(guò)資源嫁接，高效協(xié)同，整合礦山資源鏈條+涂料+輔材全產(chǎn)業(yè)鏈要素，提供一站式供應(yīng)解決方案，持續(xù)擴(kuò)大業(yè)務(wù)覆蓋與市場(chǎng)滲透。分渠道看零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入99.44億元，占公司營(yíng)業(yè)收入比例為36.06%，公司持續(xù)發(fā)力家庭裝修及重裝翻新維修市場(chǎng)，渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
　　海內(nèi)外產(chǎn)銷情況來(lái)看，海外收入增速亮眼。國(guó)內(nèi)方面，公司已成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)防水行業(yè)龍頭企業(yè)之一，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與成長(zhǎng)性突出；同時(shí)已形成直銷與渠道相結(jié)合的多層次市場(chǎng)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，并在國(guó)內(nèi)多區(qū)域建立生產(chǎn)物流研發(fā)基地，產(chǎn)能布局廣泛合理。海外方面，公司進(jìn)一步加強(qiáng)海外市場(chǎng)調(diào)研、完善海外組織管理體系，強(qiáng)化國(guó)際供應(yīng)鏈布局與渠道建設(shè)，海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)較快發(fā)展：在多國(guó)設(shè)立海外公司或辦事處，休斯敦生產(chǎn)研發(fā)物流基地項(xiàng)目建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，天鼎豐沙特生產(chǎn)基地4條聚酯胎基布生產(chǎn)線順利投產(chǎn)，加拿大、墨西哥、馬來(lái)西亞等生產(chǎn)研發(fā)物流基地建設(shè)或投產(chǎn)同步推進(jìn)，全球化布局持續(xù)提速，25年其他國(guó)家及地區(qū)收入14.21億元，同比增長(zhǎng)62.13%。
　　期間費(fèi)用率同比下降。公司2025年期間費(fèi)用48.06億元，同比下降6.08億元，占收入端比重為17.43%，同比下降1.87pct。細(xì)分來(lái)看，銷售費(fèi)用率為8.59%，同比下降1.66pct；管理費(fèi)用率為6.37%，同比上升0.01pct；研發(fā)費(fèi)用率為1.83%，同比下降0.26pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.64%，同比上升0.04pct。
　　公司2025年實(shí)現(xiàn)綜合毛利率24.82%，同比下降0.98pct，主要系售價(jià)調(diào)整所致；實(shí)現(xiàn)凈利率0.14%，同比下降0.13pct。公司2026年一季度實(shí)現(xiàn)綜合毛利率27.03%，同比上升3.29pct，主要系零售占比提高以及銷量增長(zhǎng)規(guī)模效應(yīng)提升所致；實(shí)現(xiàn)凈利率5.50%，同比上升2.51pct。
　　1）分季度來(lái)看，Q1、Q2、Q3、Q4毛利率分別為23.73%/26.71%/24.80%/23.71%，同比分別變動(dòng)-5.95pct/-2.11pct/-4.12pct/+9.28pct。Q4毛利率同比增長(zhǎng)主要系C端占比提高，渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加上年低基數(shù)影響，25Q4收入恢復(fù)增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)提升所致。
　　2）分業(yè)務(wù)來(lái)看，防水卷材、防水涂料、砂漿粉料、工程施工、其他收入毛利率分別為22.15%、33.74%、26.88%、7.71%、19.27%，分別同比變動(dòng)-0.64pct、-0.98pct、-0.57pct、-0.87pct、+5.80pct。
　　3）分地區(qū)來(lái)看，中國(guó)境內(nèi)/其他國(guó)家或地區(qū)/中國(guó)香港及中國(guó)澳門毛利率分別為25.06%/20.89%/21.20%，同比分別變動(dòng)-1.11pct/+6.64pct/-4.25pct。海外毛利率同比提升主要是海外生產(chǎn)基地逐步投產(chǎn)，生產(chǎn)效率提升所致。
　　公司2025年資產(chǎn)+信用減值損失為15.68億元，同比增長(zhǎng)5.02億元，占收入端比重為5.69%，同比上升1.89pct，應(yīng)收壞賬計(jì)提同比增加，計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步出清。
　　現(xiàn)金流方面，公司2025年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為35.54億元，同比多流入0.97億元?，F(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額比上年同期下降93.79%。現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額同比下降，主要系投資、籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出同比大幅走闊所致。公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比改善，對(duì)整體現(xiàn)金流形成有效支撐，但投、籌資現(xiàn)金流變動(dòng)影響幅度較大，拖累現(xiàn)金凈增加額同比回落。
　　1）分季度來(lái)看，Q1、Q2、Q3、Q4經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額分別為-8.13/4.17/8.12/31.38億元，同比分別變動(dòng)+10.76/-1.45/-0.23/-8.12億元。
　　2）從收、付現(xiàn)比來(lái)看，2025年收、付現(xiàn)比分別為95.8%、95.9%，同比分別變動(dòng)-9.7pct、-5.7pct。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2026-2028年的歸母凈利潤(rùn)分別為17.57億元/23.66億元/29.45億元，4月20日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為21.3倍/15.8倍/12.7倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、房地產(chǎn)行業(yè)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、投資不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。