>> 中泰證券-中策橡膠(603049)25年報&26Q1點評：業(yè)績穩(wěn)增抗擾(關(guān)稅+原材料)，出海+高端配套迎雙擊-260421
| 上傳日期： |
2026/4/22 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
何俊藝 |
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事件：公司發(fā)布2025年年報和2026年一季報，25年公司實現(xiàn)營收449.6億元，同比+14.5%，歸母凈利潤41.5億元，同比+9.5%，扣非歸母凈利潤40.6億元，同比+22.1%(明顯高于收入增速)。26Q1公司實現(xiàn)營收111.9億元，同比+5.2%，環(huán)比-0.7%；歸母凈利潤實現(xiàn)12.2億元，同比+5.9%，環(huán)比+92.4%。
25年扣非歸母凈利潤超預(yù)期(抗美關(guān)稅擾動)，受益海外產(chǎn)能&國內(nèi)高端配套上量
營收層面，公司25年實現(xiàn)營收449.6億元，同比+14.5%；銷量層面，公司25年完成輪胎銷售11330萬條，同比+15.4%，完成車胎銷售12395萬條，同比+5.3%，受益泰國4期+印尼工廠放量。業(yè)績層面，公司25年在半鋼（25/04起232關(guān)稅+25%）與全鋼胎(24/10起泰國全鋼胎反傾銷稅率+12.33%)業(yè)務(wù)皆受美國關(guān)稅壓力下，仍超預(yù)期實現(xiàn)扣非歸母凈利潤40.6億元、同比+22.1%，展現(xiàn)業(yè)績強韌性；歸母凈利潤實現(xiàn)41.5億元，同比+9.5%，系24年約3億元政府搬遷補貼非經(jīng)損益構(gòu)成高基數(shù)。盈利能力方面，25年公司利潤率中樞在美關(guān)稅背景下仍穩(wěn)步提升，實現(xiàn)毛利率19.7%、同比+0.2pct，扣非歸母凈利率9.0%、同比+0.6pct，其中國內(nèi)盈利能力明顯提升、逆勢上行，25年國內(nèi)毛利率提升至19.9%、同比+3.5pct，主要受益中高端車型配套業(yè)務(wù)上量(配套增速高于替換)。費用率方面，25年公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為3.4%/2.2%/3.4%/1.1%，同比分別-0.2/-0.2/-0.3/+0.7pct，其中研發(fā)費用率領(lǐng)先行業(yè)且延續(xù)高值，財務(wù)費用率系美元貶值影響下形成表觀匯兌損失所致。
26Q1業(yè)績同比高基數(shù)穩(wěn)增(抗美關(guān)稅+原材料擾動)，受益泰國+印尼半鋼產(chǎn)能放量
營收方面，26Q1公司實現(xiàn)營收111.9億元，同比+5.2%，環(huán)比-0.7%(Q1+4行業(yè)淡季)；銷量層面，公司26Q1完成輪胎銷售2779萬條，同比+4.9%、環(huán)比-3.4%；完成車胎銷售2906萬條，同比-7.6%、環(huán)比+7.6%。業(yè)績層面，公司26Q1歸母凈利潤實現(xiàn)12.2億元，同比+5.9%，環(huán)比+92.4%(Q4費用計提+經(jīng)銷商返利構(gòu)成低基數(shù))。盈利能力方面，26Q1公司利潤率中樞在美關(guān)稅+原材料漲價背景下仍同比相對高基數(shù)穩(wěn)步提升、展現(xiàn)盈利強韌性，實現(xiàn)毛利率23.0%，同比+1.6pct、環(huán)比+6.2pct；凈利率10.9%，同比+0.1pct、環(huán)比+5.3pct，主要受益于海外半鋼強盈利產(chǎn)能放量、持續(xù)帶動盈利中樞提升。費用率方面，26Q1公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為3.8%/1.9%/3.3%/0.9%，同比分別+0.4/-0.5/+0.1/+0.4pct，環(huán)比分別+0.8/+0.0/-0.6/-0.9pct，整體保持穩(wěn)定。
國內(nèi)穩(wěn)健向上、海外密集投產(chǎn)、高端配套突破，三箭齊發(fā)迎戴維斯雙擊
公司國內(nèi)龍頭地位穩(wěn)固且基本面持續(xù)穩(wěn)健向上，1）海外密集投產(chǎn)：公司26年起加速全球散點式布局(中國輪胎整體海外份額僅16%、訂單供不應(yīng)求)，泰國+印尼(歷時三季度投產(chǎn)盈利效率領(lǐng)先行業(yè))+越南+墨西哥等海外產(chǎn)能將密集放量，預(yù)期有效規(guī)避歐美+第三世界國家貿(mào)易政策影響，業(yè)績確定性更強；2）高端配套突破：26年是高端配套元年，公司引領(lǐng)行業(yè)突破國內(nèi)外中高端車型配套定點(25萬元以上)，其中國內(nèi)已配套問界M6、M5海外版等新能源中高端車型，海外或陸續(xù)切入大眾、福特、雷諾和斯特蘭蒂斯等歐洲主流車廠配套體系，有望持續(xù)提升配套業(yè)務(wù)盈利能力并打開成長天花板，通過原裝配套帶動替換市場品牌力持續(xù)替代米其林等一二線胎企份額；3）外因改善&短期催化：①關(guān)稅：26年公司有望將美國關(guān)稅逐季度向下游轉(zhuǎn)嫁，修復(fù)美國業(yè)務(wù)盈利能力；②原材料：公司3-4月以來針對原材料上漲進行三輪漲價，有望實現(xiàn)部分成本轉(zhuǎn)嫁，且4月中旬天膠+合成膠高位回落；③短期催化：歐洲反傾銷調(diào)查有望5.4落地、6.18終裁，公司稀缺海外優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能或具備漲價優(yōu)勢。
盈利預(yù)測：此前預(yù)計公司26-27年收入為513億元、567億元，26-27年歸母凈利潤為51億元、60億元，考慮到Q1原材料上漲明顯且公司已公布26Q1季報，公司具備國內(nèi)穩(wěn)健向上&海外密集投產(chǎn)&高端配套突破等諸多看點，預(yù)計公司26-28年收入依次為515/583/625億元，同比增速依次為15%/13%/7%；預(yù)計26-28年歸母凈利潤依次為45.5/52.7/61.0億元，同比增速依次為10%/16%/16%，對應(yīng)PE 9.6X/8.3X/7.1X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示事件：行業(yè)需求不及預(yù)期、原材料價格波動、行業(yè)競爭加劇、國際貿(mào)易摩擦的不確定性、品牌塑造不及預(yù)期等。
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