>> 國信證券-三峽旅游(002627)內(nèi)河游輪領航者，省際游輪開啟新成長-260422
| 上傳日期： |
2026/4/22 |
大小： |
1339KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
曾光,楊玉瑩 |
| 下載權限： |
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核心觀點
“兩壩一峽”唯一游船運營主體，省際游輪項目即將落地。公司實控人為宜昌市國資委，前身為區(qū)域道路客運企業(yè)，歷經(jīng)多年整合轉型，已發(fā)展為以“兩壩一峽”為核心資源的區(qū)域文旅服務商；伴隨陸續(xù)剝離低效傳統(tǒng)業(yè)務，旅游主業(yè)收入占比持續(xù)提升（25H1收入占比78%），其中2023年底公司完成對乘用車4S與供應鏈等業(yè)務出表，2024年公司營業(yè)收入7.4億元（-54%），歸母凈利潤1.18億元（-9%）；2025年前三季度公司收入恢復正增長（+9%），公司預計2025年實現(xiàn)歸母凈利潤0.56-0.72億元（含補稅及資產(chǎn)減值）。公司為“兩壩一峽”唯一運營主體，已形成形成兩壩一峽、長江夜游、高峽平湖、三峽人家專線等在內(nèi)的短途游船產(chǎn)品矩陣，基本盤競爭格局優(yōu)、現(xiàn)金流基礎扎實。同時，公司正從短途觀光延伸至省際度假市場，旗下“長江行·攬月”與“長江行·極光”省際游輪分別已于2026年4月并即將于7月首航。
長江三峽產(chǎn)品體系多層次并存，供給約束下大型化、高端化趨勢明確。長江三峽游船市場已形成一日游/夜游、2-3日中短程產(chǎn)品和4-5日經(jīng)典省際游輪并存的多層次格局。長線省際游輪和重慶“兩江游”等產(chǎn)品多為多主體經(jīng)營，而宜昌核心水域短途產(chǎn)品由三峽旅游體系主導，競爭格局更優(yōu)。需求端，長江三峽游輪客群以50歲以上銀發(fā)群體為主，受益于蓬勃發(fā)展的銀發(fā)出行需求；供給端，在“退三進一”約束下行業(yè)擴張總體溫和，未來5年省際游輪客位復合增速預計約3.0%-6.1%。與此同時，游輪大型化、高端化正持續(xù)抬升單船盈利模型：以大美游輪為例，華夏神女1/2/3號投資額分別為0.89/1.2/2.0億元，我們測算華夏神女3號由于載客量大以及客單價更高，盈利模型顯著優(yōu)化，行業(yè)擴容本質(zhì)不是低效供給增加，而是盈利中樞上移。
公司看點：基本盤量價齊升，省際游輪彈性有望逐年兌現(xiàn)?；颈P方面，2023/2024年公司游船產(chǎn)品在三峽大壩旅游區(qū)滲透率分別約76.1%/79.8%，屬于核心旅游產(chǎn)品，且隨著公司產(chǎn)品更加多元以及開拓高端客群，2023-2025H1客單價保持快速提升。我們預計公司觀光游輪服務收入將由2024年的2.06億元增至2030年的3.75億元，對應2024-2030年收入復合增速約10%；凈利率存在較大爬坡空間（新運力運載率爬坡以及綜合客單價保持提升），我們測算凈利潤將從2024年的3251萬元增長至2030年的1.1億元，復合增速24%。省際游輪方面，首批“長江行·攬月”“長江行·極光”于2026年投運，后續(xù)兩艘船預計于2028年投運。按我們的單船模型測算，在運載率82%-86%、客單價3000-4000元假設下，單船年收入可達1.12-1.57億元、單船利潤可達2554-5118萬元，對應利潤率23%-33%，4艘船完整年度利潤增量有望達到1.04-2.05億元，將抬升公司盈利中樞。
投資建議：我們暫維持公司2025年盈利預測，鑒于長江三峽旅游目的地高景氣度以及游輪產(chǎn)品滲透率持續(xù)提升，略上修2026-2027年營業(yè)收入與利潤，預計2025-2027年營收分別為812/1014/1247百萬元，同比+10%/+25%/+23%（此前為812/996/1245百萬元）；歸母凈利潤分別為69/168/216百萬元，同比-41/+144%/+29%（此前為69/150/206百萬元），基于26年4月21日收盤價，對應26-27年PE值為79/32/25X。綜合絕對與相對估值，預計公司未來1年期合理股價為8.95-9.84元，維持“優(yōu)于大市”評級。
風險提示：新項目落地時間不及預期風險，市場競爭風險。
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